来源：Glassnode；编译：邓通，金色财经

摘要

强劲走势

近几周，数字资产生态系统持续走强，比特币领涨，一度触及10.7万美元的局部高点，目前距离10.9万美元的历史高点仅一步之遥。市场在10.2万美元至10.5万美元之间遭遇了显著阻力，过去两周一直处于盘整状态。

迄今为止，仅有4个交易日的比特币单日收盘价高于该价格，上周收盘价达10.65万美元，创下历史新高。过去六周，比特币交易价格也上涨了约40%，凸显了市场复苏的强劲势头。

当市场从下跌中快速回升时，我们可以追踪不同群体持有的盈利供应比例在30天内的变化。这有助于我们识别哪些投资者群体在复苏期间受益，并能反映出市场情绪的重大转变。

近期的价格上涨尤其为短期持有者群体带来了显著的财务缓解，他们的盈利供应比例在过去一个月增长了+71%。这是该群体盈利能力有史以来第二大正增长。

我们可以用来衡量投资者盈利能力改善的另一个工具是，检查自当地 7.4 万美元价格低点以来，每个群组的 MVRV 比率的变化。

值得注意的是，所有这些群组的投资者的财务状况都得到了显著改善。这可能会产生连锁反应，提振投资者信心和情绪。

随着市场状况改善，投资者投资组合复苏，许多人正在抓住机会锁定利润。牛市中的获利回吐可以被认为是新需求的反面，新需求正在吸收供应。

量化供需平衡变化的一种方法是通过“已实现市值”指标，该指标汇总了累计流入数字资产的净资本。过去一个月，比特币网络的总价值增长了4.2%，反映出进入市场的资本显著增加。

这使得“已实现市值”创下新高，首次超过9000亿美元，这是一个重要的里程碑，凸显了投资者在这一领先数字资产中蕴藏的巨大价值。

随着已实现市值即将突破 1 万亿美元的里程碑，我们可以追踪比特币网络 16 年历史中资本流动的轨迹。下图展示了已实现市值突破每个对数尺度里程碑之间的时间间隔：

2011年至2013年间，实际市值从100万美元增长至超过10亿美元，在两年的时间里跨越了四个对数级里程碑。当时的比特币规模远小于现在，在网络初始引导阶段经历了指数级增长。下一个重要的里程碑——100亿美元——在2017年年中实际市值达到100亿美元之前，用了三年半的时间才达到。

上一个对数级里程碑——1000亿美元——是在近6年前，即2019年8月达到的。这是对数级里程碑之间最长的间隔，表明该资产的升值和增长速度随着时间的推移而放缓，需要更长的时间，并且需要越来越多的资本才能突破1万亿美元的门槛。

短期持有者获利回吐

在短期持有者盈利能力出现有史以来最大幅提升之后，许多近期逢低买入的投资者可能会转而获利回吐，以利用市场强势。

随着价格加速上涨至短期持有者成本价9.3万美元，并最终突破该水平，我们可以看到获利回吐活动大幅增加，峰值达到每天7.47亿美元。

在过去30天里，我们看到短期持有者累计实现了114亿美元的利润。相比之下，在过去30天里，他们仅实现了12亿美元的利润，这凸显了新投资者情绪和支出行为的强劲反弹。

这一转变导致短期持有者已实现盈亏比大幅飙升。短期持有者的已实现利润远超已实现亏损，因此只有8%的交易日盈亏比达到较高水平。

从历史上看，这种高位值在强劲的看涨势头中很常见，但也往往发生在市场反弹至局部和全球顶部形态时。过度的获利了结可能会压倒新需求的流入，导致过剩的供应形成阻力。

我们可以利用卖方风险比率来补充这一分析，这是一个强大的工具，可以从现有持有者的角度评估市场的“均衡”程度。我们可以在以下框架下考虑这一指标：

对于短期持有者群体，我们可以看到他们的卖方风险比率急剧上升，尽管该比率仍远低于主要峰值附近的常见水平。这表明市场可能仍有继续上涨的空间，因为投资者尚未锁定相对于其总持仓的过高利润。

以太坊因 Pectra 升级而飙升

以太坊是全球第二大数字资产，近年来市场环境充满挑战。自 2023 年以来，ETH 价格一直未能达到投资者的预期，且迄今为止尚未创下本轮周期的新高。

然而，最近几周，ETH 价格经历了一次大幅上涨，这可能是由于 5 月 7 日 Pectra 成功升级引发的兴奋情绪所致。Pectra 升级旨在巩固验证者群体，并提升整体网络效率。

以太坊价格已从 1,800 美元上涨至 2,700 美元的局部新高，几周内上涨了 50%，为投资者带来了显著的财务缓解。

近期的上涨行情中，ETH 价格多次单日涨幅超过 +1σ，其中最显著的一次上涨高达 +21.8%，创下 2021 年 5 月以来的最强单日涨幅。

本轮周期中，两大领先数字资产表现的差异体现在 ETH/BTC 比率上。自 2022 年合并事件以来，该比率一直处于持续下跌趋势。近期，该比率跌至 0.018，为 2020 年 1 月以来的最低水平。

以太坊近期的出色表现带动 ETH/BTC 比率回升，加速至 0.026，涨幅达 14.5%，为有记录以来第 46 次上涨。

值得注意的是，此次价格反弹已果断突破了目前 1,900 美元的已实现价格。这表明 ETH 的平均持有者现在已重回未实现盈利，为许多持有者带来了显著的经济缓解。

活跃已实现价格和真实市场均值是两种替代性的链上估值模型，其交易价格通常接近以太坊市场周期的中点。这些指标估算了活跃市场参与者的成本基础，并扣除了丢失的代币和长期闲置的供应量。这可以更准确地了解经济活跃投资者的成本基础。

令人鼓舞的是，价格也已突破真实市场均值，凸显了此次价格上涨的强劲势头。然而，活跃实现价格仍处于上方，仍是一个关键水平，必须果断回升才能支撑以太坊投资者信心的持续提升。

在考察以太坊的成本基础分布时，我们可以发现一些共通之处。目前，投资者的成本基础水平主要集中在 2,800 美元左右。该区域可能会增加卖方压力，因为许多之前资金不足的投资者可能会寻求在盈亏平衡点或接近盈亏平衡点时降低风险，并从中获利。

结论

数字资产市场依然强劲，比特币继续在其10.9万美元的历史高位附近盘整。价格上涨提升了绝大多数市场投资者的盈利能力，许多人抓住机会锁定利润。因此，资本流入显著增加，推动已实现市值首次突破9000亿美元，这是一个历史性的里程碑，凸显了市场流动性的深度。

对于短期持有者而言，其投资组合价值的提升直接转化为支出活动的显著增长，该群体在过去一个月实现了超过114亿美元的利润。

在Pectra升级后，以太坊表现出强劲的市场反应，其现货价格从1800美元上涨至2700美元的高点。此次反弹使普通ETH持有者重新获得了未实现利润，为他们带来了显著的财务缓解。值得注意的是，2,400-2,900 美元的区间仍然是一个关键的关注区域，既是阻力带，也是维持进一步上涨势头的潜在突破区域。