祝维沙 2025 年 8 月 10 日
引言：争议本质与监管演进
香港《稳定币条例》实施后对美元稳定币争论不大 ，对港 币稳定币发行范围的收窄引发诸多争议。笔者曾于《稳定币法 案推出后会引发金融海啸吗？》 一文中明确指出“香港最不需要 发行港币稳定币 ”，此观点与香港金融管理当局的审慎立场不 谋而合。值得玩味的是 ，尽管港府采纳了我在香港政策组会议 上提出的将“虚拟货币 ”正名为“加密货币 ”的建议 ， 却最终 选用“数字货币”这一模糊概念——这恰折射出政策制定者对 加密资产本质的理解局限 ，亦为港币稳定币的监管困境埋下伏 笔。 加密货币是数字货币 ，但是数字货币不一定是加密货币 ， 政策制定者需正视加密资产特性 ，避免旧的监管框架束缚新的 金融创新。
本文旨在厘清三重关键问题：
1. 港币稳定币为何存在结构性风险？
2. 何种发行机制可规避系统性冲击？
3. RWA是香港金融创新的突破口而不是港币稳定币。
1. 港币稳定币为何存在结构性风险？
首先 ，港币通过联系汇率成为事实上的美元稳定币 ，在港币之 上发行稳定币就是给港币加杠杆。港币不是本位币是美元生态上的 应用。换句话说稳定币 USDT 之上再发稳定币难道不是笑话吗？
港币稳定币的允许多家发行 ，增加了港币不稳定的风险 ，增加 了金管局调控港币的难度。如果港币稳不住 ，难道港币稳定币会稳 定吗？ 我在《 稳定币法案推出后会引发金融海啸吗？》 一文说 道：”维持固定汇率是很难的 ，历史的经验决定了港府绝口不提港 币稳定币。发行港币稳定币会对港币产生什么样的冲击？实际上发 行港币稳定币是给港币加杠杆， 如果维持港币不脱锚， 并解决了 24 小时兑换 ，初看风险不大。“
”如果市场再现了索罗斯式的攻击 ，杠杆会放大攻击的力度。 新的形势下的攻击会是什么样？“
”当前香港《稳定币条例》，可能成为投机者的盛宴 ，极有可 能成为引起金融海啸的起点。“
其二 ，港币是地区性货币， 它的应用场景主要限于香港。稳定 币是全球货币 ，你有什么能力把港币做到全球？香港自身 GDP 很 小， 2024 年有 4070 亿美元， 贸易总额大概占全球贸易 2.7%， 其中包含美元和人民币结算量 ， 占比未见详细数据。港币的需求的 变化 ，主要是金融市场 ，交易要用港币。
港币发行市场已经是垄断性市场 ，小的企业能进入吗？ 同理港 币稳定币发行市场 ，小企业小银行也不合适。港币稳定币的应用小 企业可积极参与 ，发行这件事小企业不可行。
总之 ，美元是本位币 ，与本位币挂钩的货币比如港币 ，按本位 币的方式发行稳定币都是不妥当的。
- 何种发行机制可规避系统性冲击？
在《稳定币法案推出后会引发金融海啸吗？》 一文中说：” 港 币的发行水平至今都是主权稳定币发行的天花板。港币的发行是三 大家：汇丰、渣打和中国银行共同负责。港币运行良好 ，香港的团 队是世界唯一有 40 年以上的稳定币管理经验的团队。为什么不是 任意一个香港的银行都可发钞？“
这里有信用和实力的问题 ，作为港币发钞 ，美元部分依然是不 透明的 ，这里就有对三家银行的信任问题。 因为有实力所以信任。
同样的道理 ，港币稳定币就由他们三家发 ，无须很多的管理条 例， 监管十分简单 ，对于金管局的管理几乎不需要改变。
他们将所要发行的稳定币同等美元交给金管局 ，金管局给他们 港币稳定币 ，而股市的股票可以发行对应的加密货币凭证 ，用港币 稳定币购买。一切都是可行的。完美地将传统金融扩大到加密金融 的范围。
这样一来美元存到金管局 ，银行可以有利息收 ，其他的金融创 新机会也是存在的。
用港币发行方法发行稳定币 ，港币稳定币和港币是并行关系， 而不是串行关系 ，风险没有放大。 同属金管局监管 ，避免了港币稳
定币的调控风险。
3. RWA 是香港金融创新的突破口而不是港币稳定币
在现行条例发行港币稳定币风险很高 ，如果不加改变不易作为 金融创新的突破口。香港是世界金融中心 ，资产代币化顺着美国的 路走就行， 说不上创新。香港的突破口应聚焦于现实资产代币化 （ RWA）。香港在艺术品、古董和房地产领域具有独特优势 ，这些 资产可通过区块链技术实现代币化交易。例如 ，古董的稀缺性和价 值稳定性与比特币有相似之处 ，若能实现透明的代币化发行 ，或将 大幅提升香港金融市场的吸引力。香港中国金融协会主席孟羽也提 出，“RWA 是当前阶段的重点方向 ”，港币稳定币的需求或可通过 RWA 交易而扩大 ，成为地区优势 ，港币稳定币的优势才会出现。 港币稳定币才大有前途。香港也会大有前途。详细讲解， 需要另一 篇文章。
影响创新最重要的是监管问题 ，金融创新的根基在于信任与透 明。信任是金融市场的基石 ，透明度则是其生命线。
- 放松监管支持加密货币金融创新
我在《加密货币监管所存在的问题》系列 1-4 中说 ， 因为加 密货币是统一市场 ，要有统一的监管机构 ，而不是现在的分散监 管。
香港的机会在于加密货币政策要符合实际 ，在《稳定币法案 推出后会引发金融海啸吗？》 一文有一节专门评价两个法案监管 是 “ 旧瓶装新酒 ”。文中提出要依据透明度监管 。 其实无论法 币、股票和代币都是通证 ，比特币的发展史证明 ，高度透明可重 构监管逻辑。现在的监管要创新 ，不能旧瓶装新酒。
加密货币经过 15 年的技术创新已经成熟。 已经不是竞争的 重点 。 当前是向应用推进 ，概念从去中心化这个技术判断 ，走 到了透明这个哲学的判断。优秀的政治家、金融专家和企业家登 上了舞台 ，主流资本和金融机构登上了舞台 ，他们的学习能力 很强 ，短短的时间就让加密货币登堂入室。他们终究会认识到透 明才是加密货币最核心的观点。下一步一定是用 Web3 透明的哲 学指导和透明的基础设施 ，重构透明的银行、透明的券商、透明 的企业。人类将迎来一个更加公平的世界。
我们无链透明平台是为未来所准备的基础设施并且已经成 熟 。 我们相信风快来了 。 本文的一些文字直接引用 1-3 的文 章 ，4 是讲解 RWA 链下信用的关键， 5 是介绍无链系统隐私保 护如何超越比特币和以太坊。
4. 《判断 RWA 项目是否可投资》
本文内容没有展开。大量的思想内容 ， 欢迎感兴趣的读者 关注无链官网。有 80 万字的文章和视频 ，带你快速了解加密 货币的历史和未来发展。
加密货币的终极使命是以透明哲学重构信用——当每一笔 交易可查但不可篡改， 当抵押资产可见但无需中介担保 ，金融 才真正回归“监管源于共识 ，而非强制”的监管本质。
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