信息来源自substack，略有修改，作者Ben Lilly

去年你应该了解了消费者价格指数(CPI)、核心通胀、回购市场、国债曲线、QT/QE以及衰退的定义。

你甚至在这一年的大部分时间里都在想，掌管印钞机的人——美联储主席Jerome Powell，简称JPow——看起来很不自在，因为他不喜欢这些数据，又或是他在某些事情上撒了谎。

但从所有这些宏观废话中得到的最大教训是……美联储要么给予，要么拿走。

我指的是市场流动性。而在2022年，美联储将其拿走了。

这意味着美联储的每一个举动、每一句话或每一次声明都像是一场看资金是否会流入市场的电视真人秀。

它教会了你很多。

现在，是时候用你新了解的宏观知识来改变世界了。

随着以太坊Shanghai升级的快速临近，现在是时候触及这些基本要点了。

正如我们从过去一年对美联储的观察中了解到的那样，事情往往归结为供求关系。让我们通过这两个视角来帮助我们更好地理解以太坊的情况。

供应视角

早在9月份，我们就在“Merge Like Joe Cool”中写到了合并，这是以太坊从工作证明转为权益证明的事件。

这篇文章还涉及了合并如何导致以太坊大幅减少其供应以及这一变化的影响。

主要结论可以用这段话来概括：

“我们已经多次看到比特币的发行量每四年降低一半。它的周期性行为很大程度上可以归因于此。不同之处在于净流动性不像我们在以太坊看到的那样剧烈。

但我希望你们都明白，这种供应动态需要一些时间。”

这段话所涉及的内容可以从下面这两张图中看到。两张图表中的绿线代表通货膨胀。红线是价格。第一张图是以太坊，第二张图是比特币。

正如你所看到的，当通货膨胀率急剧下降时，我们看到价格在几个月后飙升。这是一种需要时间来展开的动态。

我们可以认为，市场上的可用数量正在慢慢被消耗。这就像抢椅子游戏，当音乐停止时，玩家不会急着坐到椅子上，因为还有很多椅子可以坐。然后，当玩家意识到椅子越来越少时，你会看到一场狂热开始了。

在下面的图表中，随着供给的下降，供给曲线从S→S’移动。假设其他情况都不变，价格就会上涨。

这就是我们在前面两张以太坊和比特币的图表中看到的……供应发生变化，然后市场继续寻找新的价格水平。

通货膨胀的变化创造了强大的价格动态。

这就是我们现在在ETH上看到的情况，因为其净创造几乎为零。这甚至还没有考虑到仅在2022年第四季度就有250万个ETH被质押到网络中，这使得这种供应转变比市场所认为的更加剧烈，因为质押的ETH流动性更差。

当我们把它分解为仅仅是供应时，我们开始思考，也许这个价格问题真的那么简单。

但请记住，我们这里有两个视角。

需求视角

还记得鲍威尔加息时发生了什么吗？

大量资金开始渴望获得所有这些新发现的收益。鲍威尔把利率调得越高，收益率就越诱人。

反过来，以DXY衡量的美元指数在大约16个月的时间里上涨了近30%。这是该指数20年来最大的波动之一。

对美元的需求是一个教训，我们将其可以用在ETH即将到来的Shanghai升级。

当Shanghai上线时，目前被质押到以太坊网络的代币可能会被取消质押。

大多数人倾向于将这一事件视为价格暴跌的一个原因。如果出现基于技术面的抛售，我不会感到惊讶，特别是如果价格走势在Shanghai前几周非常强劲的情况下。

但我将在这里分享三个原因，解释为什么基本面不太可能出现价格抛售，以及为什么ETH质押者不太可能在Shanghai之后抛售他们的代币……

首先，如果有这种急于脱手的情况，那么代表被套牢的ETH的各种ETH流动性质押衍生品(LSD)将以严重折价进行交易。

我们可以看看Lido的stETH。在过去的一周中，stETH在Uniswap v3上的价格已经可以与ETH 1：1交换。这比过去几个月stETH的交易价格有所上升，意味着对stETH的需求正在上升。

如果随着升级的临近，这一点发生了变化，那么它可能暗示人们试图提前排队以解押他们的ETH代币。但就目前而言，情况似乎完全不是这样。

第二个原因是，每天只能解锁一定量的ETH，根据Ethereum.org的数据，这大约是43200个。到目前为止，已经有超过1600万个ETH被质押，这意味着需要一年多的时间才能使所有的ETH解押。

这是一段很长的时间。这意味着Shanghai不会像Crypto Twitter目前可能让你相信的那样，成为传说中导致所有被质押的ETH一夜之间涌入市场的溃坝事件。

即使所有锁定的ETH中有一半被解锁，ETH的非质押代币总供应量也仅将从约1.06亿ETH增加到1.14亿ETH，这只是代币流动性7.5%的增长。只有当以太坊的活动少于我们今天看到的情况时，这才会变得重要。但正如你稍后看到的那样，我认为这不会发生。

我也不希望看到解押的趋势……

只有13%的ETH被质押。如果你看一下其他网络，这个数字还有攀升的空间。Polkadot约为45%，Polygon接近40%，Solana接近70%，Cardano为72%。虽然我不认为ETH很快就能达到这些数字，但由于该代币有更多的用例，我相信这一数字将在2023年上升。

事实上，就在上周，一些提供LSD的顶级协议已经有近一百万ETH涌入他们的平台。

市场对这种收益率的需求正在上升。

但这是为什么基于基本面的抛售不太可能发生的主要原因……以及为什么需求会上升得更高。

我预计ETH的收益率曲线会出现。它将至少比目前的收益率曲线更加复杂。

你看，因为Shanghai引入了解押代币的能力，这开辟了一个与ETH收益率相关的全新世界。为了帮助解释这一事件的重要性，让我们借助一些宏观因素。

目前美国国债的收益率很高。一些短期国库券的收益率接近5%。这意味着你可以把你的美元“押”给美国政府几个月，并获得收益。到期时，你可以收回你的美元。

你已经从宏观101课程中知道了这些。

但这听起来不像ETH吗？你将你的ETH绑定到网络上，获得收益，在未来的某个日期，你将你的ETH解除绑定。

这是一个有趣的类比，但让我们更进一步。

Lido协议有近500万stETH。假设，持有stETH的用户可以排队解押他们的代币。这给了他们的stETH一个到期日。

有趣的是，如果持有者认为从现在到他们的代币被解锁之前，他们所质押的ETH的收益率可能会下降，他们可能会试图在当前收益率下跌之前锁定当前收益率。

不同期限的代币和网络收益率的二级市场相结合……标志着ETH收益率曲线的开始。

这为金融活动的开始开辟了一个新的舞台。这本身就足以引发对ETH代币的新一波需求。

我不知道你是怎么想的，但我很高兴有机会开始了解市场如何尝试在ETH上提供贷款，同时卸载部分贷款风险。

假设你以一定的利率使用ETH作为一年期贷款的抵押品。然后，该协议将你的抵押品锁在其他地方一年，以赚取自己的收益。这种收益抵消了发放贷款的协议的风险……而现在，假设没有出现系统性违约浪潮，该协议会产生不错的利差。

如果用户决定提前偿还贷款，没有问题。贷款人可以继续在市场上卖掉债券，然后再次向借款人提供ETH。

正是这种类型的创新可以在DeFi中开创一个新时代。这让我想起了2020年的食品代币热潮，当时协议通过向存入资金的用户发放免费的食品主题代币，吸引了大量流动性。

如果看到像Frax这样的协议试图补偿你的 ETH，我不会感到惊讶……然后其他协议将试图通过新形式的东西将ETH引导到他们的协议中……

无论我们看到什么新的方案，我们都可以肯定，新型金融工程可以为ETH创造新的需求。观察实际的解决方案和价格将会很有趣。

反馈环路

2023年肯定会有金融创新和实验。

对于我们这些2020年左右加入的人来说，你还记得尝试新协议有多有趣吗？

事实证明，很多以太坊用户也很喜欢它。在此期间，交易活动翻了一番。你可以在下面的图表中看到这一趋势。

我提到这个是因为我们不应该忘记EIP-1559。该以太坊改进提案(EIP)意味着当交易活动增加时，燃烧率也会上升。

我们的分析师和代币设计专家Kodi三个月前在“Welcome to Deflation City”中写到了这一点的重要性。他说，以太坊的通货膨胀率不需要交易活动激增就会下降。

它还暗示了如果以太坊的活动完全恢复，这种燃烧率会变得多么重要。

这场可能出现的新金融实验浪潮正是这种力量。反过来，这将使通胀率下降。

这意味着供给曲线的变化将比人们预期的更为剧烈。

ETH的供应下降，对ETH的需求上升，网络上的活动增加……这足以创造一个强大的正反馈循环。

或者更简单地说……

如果一群人在玩抢椅子游戏，在音乐停止之前，额外的椅子就会被拿走。