BTC 在去年 11 月触底，目前已经从 15000 多美元上涨到 28000 多美元，涨幅约 85%。

然而，从年初至今，大部分山寨币，相对于 BTC 的价格是下跌的。包括山寨币龙头 ETH，以及 2023 年减半预期的 LTC：

即使是人工智商板块的龙头 AGIX 相对于 BTC，年初至今，总体上也是下跌的。

绝大部分山寨币之所以没能跑 BTC 的原因有三：

第一，宏观原因。在加息缩表的宏观环境下，市场没有充足的资金全面拉升。投机动机之下，资金在各个板块、各种币之间流动，不能保持绝大部分山寨币的高价。然而，银行爆雷之下，BTC 的避险属性受到关注，因此使部分资金集中到 BTC 之上。

第二，产业原因。在产业层面上，山寨币没有能产生足够创新、带动生态的产品。去中化存储虽然有进展，但是并没有引爆生态。人工智能板块更多的是概念化，并没有出现可以满足市场需求的区块链 AI 产品。反而，在 BTC 链上出现的 BRC20，让代币写入 BTC 区块链，是币市的一个意外惊喜，虽然这个惊喜还非常稚嫩，但热度非常常，并且确实是直接利好 BTC 的。

第三，预期原因。由于 2015 和 2019 年的历史，投资者也好、投机者也好对市场的预期是模糊的乐观预期。所谓乐观预期是指熊市可能结束，接下来进入震荡、反弹或者小牛，所谓模糊是对这几种情况的不确定。所以市场不愿意长期持有山寨币，更愿意持有 BTC，这样既不会踏空，又可以减少风险。

其实，以上三条原因概括起来就是，只有 BTC 拥有绝对的、持续的共识。几乎所有的板块和山寨在周期中轮动，在牛顶区间具有更高的涨幅，但是时间非常短暂。反而 BTC 的成长更持久，更有把握。

虽然大部分山寨币在 2021 年的涨幅超过了 BTC，但是绝大多数投资者的收益率没有超过持有 BTC 的收益率。

❖Traders vs Miners❖

Trader（交易者）所在的环境，我们常常称之为二级市场。那么 BTC 的一级市场是什么呢？

在区块链产业结构中，矿业是最基础的产业。Miner（矿工）为区块链的使用者提供记账服务，并把账务信息打包写入区块，记账服务和区块是产品。基于记账服务和产品，用户才能使用区块链进行转账、支付等。

Miner 在提供记账服务、生产区块的过程中，获得 BTC 作为奖励。他们再把收入的 BTC 拿到二级市场上卖给 Trader。不难看出，Trader 处于区块链产业的下游，Miner 处于区块链产业链的上游，是 BTC 的一级市场。

那么，问题来了：

第一，某些国家和地区，是不允许 BTC 矿业的；

第二，矿机的价格不菲，需要一次性投入较多的资金；

第三，矿机运行消耗的电费、管理等成本较多，矿机数量越少，平均管理成本越高。

面对 BTC 和 Miner 的显著优势，普通人如何参与 BTC 的一级市场呢？

❖HAG❖

➤算力币

HAG（Hashrate Asset Group）是 BTC 算力币，提供了一种通过拥有算力来投资比特币的方式。

每个 HAG Token 代表一个永久挖矿算力为 1T/s 的基础比特币数字资产。代币持有人按照他们持有的 HAG Token 数量，以 WBTC 净额的形式每月获得股息支付。其中该股利来自于 70% 淨收益，而剩馀的 30% 淨收益将作为算力运维，以实践永续算力。

HAG 计划初始矿机数量为 2000–3000 台左右

采用 S19 XP、21.5J/TH、140TH/s 系列矿机

➤股权属性

HAG 拥有十分明显的股权属性，是符合巴菲特投资逻辑的代币。

HAG 和平台币一样有盈利模式，平台币的盈利模式是交易所的收益，而 HAG 的盈利模式是 BTC 挖机的收益。持有 HAG 可以持续获得挖矿分红，这一点是平台币没有的。

可以把全球的 BTC 矿池、矿工看成一个集团企业，而 HAG 是这个集团的一个子公司，每 1 枚 HAG 代表着这个公司的 1 个流通股股份（不参与公司决策、但是拥有分红权）。

➤合规属性

正因为 HAG 具有股票的属性，HAG 将在 INX 平台上，以 STO 的形式发售。

HAG 将是合规的代币，投资者有机会投资于第一个以挖 BTC 收益为主的 SEC 注册证券代币。

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1969944/000196994423000001/0001969944-23-000001-index.htm

在 SEC 官网上，可以查询到 HAG 的注册信息。

进入公司页面，小蜜蜂用谷歌翻译了一下页面，可以看见这里有《豁免发行证券的通知》的 2 个文件。

➤团队背景

根据 HAG 官方的描述：“HAG 矿场位于美国，团队由来自比特大陆、高盛和台积电等行业领先的专业人士构成。”

官网上提供了绝大多数据团队成员的 Linkedin 的链接。

小蜜蜂查了一下 CEO 的领英网，Harvey Chen，领英网上有 500 人关注，不少技能也获得了认可。CEO 信息比较可信。

履历显示，harvey-chen 拥有 10 年以上金融投资与管理经验，比特大陆、Marixport、ClouDr 的早期投资人，DomainDAO Algorand 加速器导师。精通财务分析与建模，投资组合管理。

❖HAG 的优势❖

➤相对于购买矿机挖矿

HAG 可以解决前面提出的那 3 个问题：第一，持有 HAG 可以间接参与 BTC 挖矿，不会面临监管问题；第二，不需要一次性投入大量的资金；第三，不需要亲自管理矿机。

除此以外，HAG 相对于购买矿机挖矿还具有两个优势：

第四，相对于自主挖矿，HAG 通过发行算力代币的形式，集中资金，统筹规划，有利于实现规模经济效益，降低挖矿成本与风险。

第五，在 BTC 下跌过程中，矿机的变现能力很弱。而 HAG 作为一种代币，具有更强的流动性，持有者可以快速在二级市场卖出 HAG 变现，大大减少了风险。

➤相对于直接投资 BTC

2019 年 5 月 BTC 的平均算力大约是 50EH，2021 年 BTC 最高算力大约达到了 190EH，增长了 2.8 倍。

而 2019 年 5 月 BTC 的平均价格大约不到 6800 美元，而 BTC 在 2021 年最高达到了 68000 美元，增长了 9 倍。

作为锚定算力的 HAG，其成长空间有可能大于 BTC。

➤相对于持有其他山寨币

第一，HAG 具有间接的共识价值。HAG 锚定 BTC 网络 1TH 算力的，HAG 与 BTC 具有强关联性。例如银行倒闭等事件发生时，BTC 价格上涨，其他山寨没有明显上涨，但是会明显利好 HAG。

第二，HAG 具有比较持续的盈利模式。HAG 具有股权属性，永久锚定 1TH 的 BTC 算力，因此可以获得相对持续的 BTC 挖矿收益分红。

第三，HAG 的投资风险更低。一方面，HAG 合规的证券；另一方面，其他大部分山寨币是质押挖矿，而 HAG 并不需要锁仓或质押，持有即可获得每月的分红。HAG 随时可以售出变现。

第四，HAG 的收益更具价值。其他项目多是质押山寨币，挖出同种山寨币。结果可能是币价下跌超过了币的数量增加，最终反而亏损。而其他大部分山寨币是质押挖出该山寨币。而 HAG 是持有 HAG，挖出 WBTC。

❖HAG 挖矿❖

HAG 通过 STO 形式发售，预售已经开始。目标价格为 48 美元，小蜜蜂按 48 美元预估一下 HAG 挖矿的收益情况。

➤收益预估

❚收入估算

2024 年减半以前，BTC 网络每天平均大约可以产出 900 枚 BTC，减半后每天 450 枚 BTC。目前全网算力大约 350EH/s。每 1 枚 HAG 对应 1TH/s 的算力，每天可以挖出 BTC 的数量等于（假设矿机正常运行时间为 95%，矿池费用为 1%）：

减半前每日挖出 /HAG=900/(350,000,000)*0.95*0.99 =0.000002418BTC

减半后每日挖出 /HAG=450/(350,000,000)*0.95*0.99 =0.000001209BTC

❚成本估算

S19 XP、21.5J/TH、140TH/s 系列矿机，每 1 枚 HAG 对应的 1TH/s 算力每天消耗电费（按每度电 0.075 美元）：

每日电费 /HAG=21.5/1000*24*0.075=0.0387 美元

❚年化收益率预估

年化收益=( 每日挖出 *BTC 价格 - 每日电费 )*70%*365/48

在不考虑税收费用的前提下，BTC 按照不同价格出售，计算 HAG 持有者年化收益率：

注：以上两个表格是小蜜蜂预估的，具体的挖矿收益分配和收益率，以实际情况为准。

❚补充说明

在以上两个表格中，减半后的预估偏差相对较大，这是因为 BTC 减半距离现在的时间较远，不确定性较大。而减半前的收益率相对更乐观，尤其是可以将产出的 WBTC 存放至牛市再出售。

表格中空单元包括两种情况：

第一种情况，由于算力与币价的相关性，这些情况大概率在现实中是不会发生的。

第二种情况，这种情况如果出现，主要是出现在 BTC 减半以后的短时间内。这段时间中，BTC 挖矿收益骤然下降，而 BTC 价格增幅短时间小于收益下降幅度。在这种情况下，HAG 可以停止挖矿（或者挖 BCH、BSV 等，但此时 BCH 和 BSV 也刚刚减半不久，收入情况也不乐观，可能仅能够收回部分经营成本），HAG 持有者在短时间内的收益率为零。随着 BTC 价格的上涨，HAG 会恢复盈利状态。

➤收益潜力

有的小伙伴可能会问，税收费用为什么不计算在内？

一方面，小蜜蜂无法预估税收费用，尤其是在未来的 2 年时间里，政策可能出现变化。

另一方面，持有 HAG 还存在两个潜力，这两个潜力带来的收益可以抵减、甚至远超过税收费用。

❚潜力 1：BTC 的成长

BTC 的价格大概率还有成长的空间。虽然随着 BTC 价格增长，参与挖矿的算力还会增长，每 1TH 算力挖出的 BTC 有减少的趋势，但是 BTC 价格却有增长的趋势。

前面小蜜蜂对比过 2019 年 5 月和 2021 年，BTC 全网算力增长了 2.8 倍，但是 BTC 价格增长了 9 倍。

对于 Miner 而言，BTC 价格增长有一定概率远超过算力竞争的加剧，因此持有 HAG 的收益具有一定的增长潜力。

❚潜力 2：Ordinals NFT 和 BRC20 的爆发

Ordinals NFT 和 BRC20 代币将 NFT 和代币写入了 BTC 网络。这是最近爆发的一个新赛道，它们导致 BTC 网络手续费激增，5 月 6 日 BTC 网络手续费达到了 182 枚 BTC，已经达到了 2020~2021 年牛市的水平。

别忘了，交易手续费收益也是 Miner 的收益。

前面小蜜蜂计算的 HAG 产出收益，没有计算 BTC 网络手续费。

这 182BTC 的手续费收益，也是矿工的收益，按平均每天 900 枚 BTC 新币计算，交易手续费收益占前面计算收益的 20%。2020~2021 年牛市里，交易手续费达到 400~900BTC 每天，相当于 40%~100% 的 BTC 新币产出。

牛市时，交易本身就会增加，Ordinals NFT 和 BRC20 一旦爆发，Miner、HAG 持有者将会获得比 2021 年更夸张的交易手续费收益。

❖STO 发售❖

STO 指证券型通证发行，全称是 Security Token Offer，这是一种在合法合规监管的前提下，发行代币的方式。

HAG 以 STO 的形式发售，预计会在 INX 平台发售。INX 是美国前三大合规 STO 平台，是一家数字证券和加密货币交易平台的所有者，INX 成功完成了 SEC 备案的证券代币发行，并通过了 SEC 认可的招股说明书。

首次筹资规模：1000 万 -2000 万美元

最小认购金额：5000 美元

代币价格：浮动但目标为 48 美元 /HAG

具体的预售细节和 STO 参与教程，可以关注后续的 HAG 官方渠道。