导言：谁在为下一轮牛市埋伏笔？

2024 年至 2025 年的加密牛市，本质上是一个机构化的故事。彼时推动比特币突破 10 万美元的，并非散户的 FOMO 情绪，而是贝莱德 IBIT 上线后的 ETF 净流入和 Strategy 持续滚动的债券融资购币。那一轮牛市的底层逻辑，离不开机构在 2022 至 2023 年熊市期间默默完成的建仓。

如今历史似乎在重演，但细节截然不同。2026 年第一季度，比特币从高点回撤逾 25%，以太坊跌幅更深，市场情绪再度转冷。然而在这一背景下，一批机构的动作方向与价格走势背道而驰：企业金库在加仓，主权财富基金在加仓，银行系 ETF 在上架，欧洲传统金融机构在入局稳定币。这一切都在指向同一个问题：如果下一轮大行情仍将由机构资金驱动，那么这轮熊市布局阶段，到底是谁在买？

Odaily 记者深度调研了一季度的加密市场资金流入。

先说结论：即便第一季度市场经历惨烈回调，机构资金仍持续涌入加密市场。比特币从约 88,000 美元下跌逾 25%至 60,000 美元中段，以太坊跌幅更深达 35%，而 Strategy（原 MicroStrategy）仍逆势增持逾 100 亿美元比特币，主权财富基金穆巴达拉等机构也趁跌加仓，与此同时约 26 支单资产加密 ETF 在美国 SEC 新版通用上市规则框架下完成发行或提交申请。

2026 年第一季度买入的资金呈现明显的分化：部分对冲基金大举减持（Brevan Howard 削减 IBIT 持仓 85%），而企业金库、大学基金、ETF 发行商和阿布扎比主权基金则趁机抄底。风险投资方面，在交易数量骤降 49%的同时，季度融资总额仍维持在约 50 亿至 68 亿美元，其中三笔交易（BVNK、Kalshi、Polymarket）独占半壁江山。外部背景方面，2025 年 9 月 SEC 的新规将 ETF 审批周期从 240 天压缩至 75 天；2026 年 3 月 17 日，SEC 与 CFTC 联合声明将质押奖励认定为非证券，由此开启了一波质押型 ETF 的密集发行浪潮。

第一部分：活跃的机构买家与资金部署

新发加密 ETF（2026 年 1～4 月）

本季度上市的新发加密 ETF 产品密集。Bitwise 于 1 月 14 日在纽交所 Arca 推出 Chainlink ETF（CLNK），种子资金 250 万美元。Canary Capital 于 1 月 13 日同日上线两款产品：莱特币现货 ETF（LTCC，累计 AUM 约 970 万美元，为美国首支现货 LTC 产品）和 HBAR ETF（美国首支现货 Hedera 产品）；该公司随后于 2 月再推出含质押收益的质押 SUI ETF。Grayscale 亦于 2 月推出 SUI 质押 ETF。21Shares 于 2 月 24 日在纳斯达克推出 SUI ETF（TSUI，AUM 约 1,250 万美元），并于 3 月 6 日推出 Polkadot ETF（TDOT，费率 0.30%，美国首支现货 DOT 产品，首周 AUM 约 1,100 万美元）。

老钱们同样发布了一些 ETF。贝莱德于 3 月 12 日推出 iShares 以太坊质押信托（ETHB），成为主流机构首支 ETH 质押 ETF，约 82%的质押收益直接分配给持有人。摩根士丹利于 4 月 8 日推出摩根士丹利比特币信托（MSBT），这是美国首支银行系现货 BTC ETF，费率 0.14%，首日吸金 3,400 万美元，上线 8 天后累计规模达 1.33 亿美元。此外，ProShares 于 1 至 2 月间推出了 CoinDesk 20 加密指数 ETF（KRYP），在纽交所 Arca 上市；NEOS 约于 1 月 29 日推出增强比特币高息 ETF（XBCI）；Bitwise 推出了 Proficio 货币贬值 ETF（BPRO，BTC 与贵金属组合）；野村/Laser Digital 于 1 月 22 日推出比特币多元化收益基金（BDYF，代币化收益产品）；21Shares 于 2 月 25 日在苏黎世推出以 BTC 为底层资产的 Strategy 收益 ETP（STRC）；Hashdex 则在第一季度将 NCIQ 扩容至覆盖 BTC、ETH、XRP、SOL 和 XLM。

总的来说，新钱（New Money），也就是市值更小的币种 ETF 正在发布，但是更有资历的老钱发布的 ETF 还是集中在高市值的老牌币种。

值得关注的 ETF 申请（截至 4 月 23 日仍待审批）

摩根士丹利于 1 月初提交了现货 BTC（MSBT，已于 4 月上市）、Solana 和 ETH 信托的 S-1 申请。高盛于 4 月 14 日提交了比特币溢价收益/期权策略 ETF 申请。Hyperliquid（HYPE）吸引了四家机构竞相申请：Grayscale（GHYP，3 月 20 日）、Bitwise（BHYP，4 月 10 日）、21Shares（THYP，4 月 14 日）和 VanEck（VHYP）目前均未获批准上市。Grayscale、VanEck、21Shares、Bitwise 和 Canary 均提交了 ADA 现货 ETF 申请，CME 的 ADA 期货合约亦于 2 月 9 日上线。Truth Social（Yorkville）于 2 月 13 日提交了 BTC+ETH 组合 ETF 及 Cronos 收益增强 ETF 申请。Bitwise 提交了 11 支加密策略 ETF（涵盖 AAVE、UNI、ZEC、TAO 等）。REX-Osprey/Defiance 提交了 27 支加密 ETF 申请，包括质押型产品和 3 倍杠杆产品。

目前来说，Hyperliquid 的 ETF 仍然最值得期待。

ETF 资金流动情况（2026 年第一季度）

现货 BTC ETF 资金流向起伏明显：1 月净流出约 16 亿美元（crypto.com 数据显示为连续第三个月净流出），但随着 3～4 月买盘回归，全季最终收窄至净正值。贝莱德 IBIT 仍为旗舰产品，第一季度净流入约 84 亿美元，但受价格下行影响，AUM 从约 780 亿美元缩水至约 540 亿美元。以太坊 ETF在 1 月初创下连续 19 天正流入纪录。XRP ETF 全季净流入 10.7 亿美元，连续正流入 43 天，同期表现远超 BTC 类产品。Solana ETF（BSOL、FSOL）合计 AUM 于 4 月突破 10 亿美元；高盛披露持有 1.08 亿美元 SOL ETF 仓位。

全季度净流入为正

上市公司比特币金库购买记录

Strategy（MSTR）本季度持续高强度增持。截至 2026 年 4 月 20 日，Strategy 累计持有 815,061 枚 BTC，均价 75,527 美元，成本基础约 616 亿美元。日本上市公司 Metaplanet（3350.T）于 2026 年 1 月 1 日披露，期间以均价 104,638 美元购入 4,279 枚 BTC，合计逾 3.8 亿美元；整个第一季度合计增持 5,075 枚 BTC，于 4 月 2 日披露时累计持有 40,177 枚 BTC，一季度购入成本约 4 亿美元。

Strive（ASST）于 1 月 13 日购入 123 枚 BTC，均价 91,561 美元，合计 1,130 万美元；随后与 Semler Scientific 完成全股票合并，合并后两家公司共持有 12,798 枚 BTC，跻身企业金库第 11 大，合并于 1 月 16 日完成。至 3 月中旬，Strive 通过 PIPE 及 Semler 合并累计持有约 13,628 枚 BTC。DDC Enterprise（NYSEAM）仅在 1 月便增持约 600 枚 BTC，至 3 月 19 日累计持有 2,383 枚 BTC，总价值 1.82 亿美元。

BSTR Holdings（Adam Back 主导、Cantor SPAC 运作）宣布将以 30,021 枚 BTC（价值 21.4 亿美元）推进上市。Twenty One Capital（XXI）截至 4 月 2 日持有 43,514 枚 BTC（价值逾 31 亿美元），为上市公司第二大比特币持仓方。Hyperscale Data（GPUS）于 4 月 21 日持有 663 枚 BTC，以 5,030 万美元入场，目标金库规模 1 亿美元。

以太坊及质押相关企业金库

BitMine Immersion（BMNR）是目前规模最大的以太坊企业金库，在第一季度通过 MAVAN 平台质押 74,880 枚 ETH（约 2.19 亿美元）；于 2026 年 4 月 20 日当周单周购入 101,627 枚 ETH（逾 2.30 亿美元），为其 2026 年迄今最大单周买入。截至 4 月 20 日，该公司累计持有约 500 万枚 ETH，其中约 333 万枚已完成质押，AUM 约 129 亿美元。SharpLink Gaming（SBET）为第二大以太坊金库，持有约 86.7 万枚 ETH（价值 17 亿至 23 亿美元），近 100%已质押，于 3 月 10 日披露。

主要减持方

比特币矿企在第一季度整体为净卖出方。 MARA Holdings 于 3 月 4 日至 25 日出售 15,133 枚 BTC 套现 11 亿美元，用于回购可转换票据；Riot Platforms 出售 3,778 枚 BTC 套现 2.90 亿美元；Nakamoto Holdings 出售 284 枚 BTC；Genius Group 于 4 月 1 日清仓其全部 84 枚 BTC。不丹王国（Druk Holdings）年内以小额方式陆续转移约 4,200 万美元 BTC。Strategy 一家企业在 3 月的买入量占全部上市公司 BTC 净增持量的 94%。

银行与资产管理机构动向

摩根士丹利不止提交了 ETF 申请，该行于 2026 年 2 月向 OCC 申请数字信托银行国家特许牌照，并宣布通过 E*Trade/Zerohash 向零售客户开放 BTC/ETH/SOL 交易。

瑞银于 1 月 23 日宣布为瑞士私人银行客户提供 BTC/ETH 交易服务，覆盖其 7 万亿美元财富管理业务。

花旗集团于 2 月 26 日 Strategy World 大会上宣布推出机构级 BTC 托管基础设施。渣打银行于 1 月在香港上线机构 BTC/ETH 托管服务，并据报道正洽购旗下 Zodia Custody 全部股权（4 月 8 日）。

西班牙对外银行（BBVA）建议高净值客户配置 3—7%的加密资产。

欧洲 12 家银行（BBVA、法国巴黎银行、ING、裕信银行、比利时联合银行、丹斯克银行、瑞典商业银行、加泰罗尼亚储蓄银行、DZ 银行、DekaBank、莱法森银行、Banca Sella）基于 Fireblocks 平台组建 Qivalis 欧元稳定币联合体，符合 MiCA 监管框架（4 月 21 日）。

Vanguard 先锋集团向其旗下 11 万亿美元平台的 5,000 万经纪客户开放第三方加密 ETF。富达在 401(k)养老金计划中提供 1%的 BTC 配置选项，据报道已吸引约 8 亿美元资金。

野村证券、大和证券和 SMBC 日兴证券均宣布计划于 2026 年底前在日本推出加密货币交易所。

13F 披露（2025 年第四季度持仓，于 2026 年 2 月披露）

高盛加密 ETF 持仓合计约 23.6 亿美元，涵盖 BTC（10.6 亿美元）、ETH（10 亿美元）、XRP（1.52 亿美元）、SOL（1.09 亿美元），但 BTC 和 ETH 仓位分别环比削减 39%和 27%。

穆巴达拉（阿布扎比主权财富基金）将 IBIT 持仓增加 46%至 1,270 万股（约 6.31 亿美元），在市场下行期逆势增持约合 2,300 枚 BTC。

Al Warda Investments（阿布扎比投资局旗下）将 IBIT 持仓增至 820 万股（约 4.37 亿美元），推动阿布扎比主权资本加密敞口合计突破 10 亿美元。

Millennium 增持 IBIT 约 67%（增约合 8,100 枚 BTC，为整体最大持仓方）。

Jane Street 增持 IBIT 逾 50%至 2,000 万股。

哈佛大学将 IBIT 减持 21.5%，但首次建立 ETH 仓位（387 万股 ETHA，价值 8,680 万美元）。达特茅斯学院成为第四所入场的常春藤名校。

减持方面：Brevan Howard 大幅削减 IBIT 持仓 85%（从 3,750 万股降至 550 万股，折合减持约 17,700 枚 BTC）；Farallon 削减 70%（减约 2,800 枚 BTC）；Tudor 减持约 1,300 枚 BTC；德邵对冲基金将 IBIT 减半；Sculptor 几乎清仓 FBTC（削减约 90%）。

主权财富基金与各国政府

除穆巴达拉和 Al Warda 外，卢森堡主权财富基金 FSIL维持 1%比特币配置（约 850 万欧元），成为首支持有 BTC 的欧元区主权财富基金。萨尔瓦多延续"每日购入 1 枚 BTC"策略（现持 7,547 枚，合计约 6.35 亿美元），并于 1 月 29 日增购 5,000 万美元黄金储备。捷克国家银行（2025 年 11 月购入，延续至 2026 年）仍是全球唯一持有比特币的中央银行。

美国战略比特币储备至今零增持。 CoinDesk 于 3 月 6 日证实，特朗普行政令"进展迟缓"；储备仍仅持有约 328,372 枚被没收的 BTC。白宫数字资产委员会成员 Patrick Witt 重申承诺，但实际购入行动至今未发生。美国各州中，仅德克萨斯州在 2025 年 11 月将 500 万美元注入 IBIT（另有 500 万美元尚未动用）。新罕布什尔州和亚利桑那州已有相关立法，但均未实际部署资金。关于CalPERS 拟配置 1%（约 5 亿美元）BTC的报道持续流传，但 CalPERS 官方至今未予确认。

家族办公室

两份调查揭示了截然相反的态势：摩根大通私人银行 2026 年家族办公室报告显示，333 家受访机构（平均净资产 16 亿美元）中，89%表示没有任何比特币配置，AI 投资是首要关注点。纽约梅隆财富/NOIA 调查则显示，74%的超高净值家族办公室正在投资或探索加密资产（较上年的 53%显著提升），典型配置比例为 2～5%，亚洲机构约 5%，美国和欧洲机构约 2～4%。

第二部分：2026 年第一季度加密风险投资融资汇总

2026 年第一季度加密 VC 融资呈现一个悖论：资本总量尚算稳健（同比下降 8%至 16%），但交易笔数却骤降 49%。 最全面的统计来自 Crypto-Fundraising.info（4 月 1 日），含并购在内共录得 222 笔交易，融资总额 68.1 亿美元；剔除并购后，纯 VC 投融资为 183 笔，共 47.7 亿美元。DefiLlama/DL News（4 月 4 日，仅统计 VC）追踪到 53 笔千万美元以上交易，合计约 50 亿美元。摩根大通估算第一季度数字资产总流入约 110 亿美元，约为 2025 年同期的三分之一。Galaxy Research 定期发布的季度加密 VC 报告截至 4 月 23 日尚未发布，但其 2025 年第四季度基准数据（85 亿美元/425 笔交易）可供环比参考。

核心数据

与 2025 年第一季度（VC 融资 53.7 亿美元，358 笔交易）和 2025 年第四季度（85 亿美元，425 笔交易）相比，2026 年第一季度 VC 融资总额约 47.7 亿美元，同比下降 11%，环比下降 44%；交易笔数为 183 笔，同比骤降 49%，环比降 57%。值得关注的是，平均单笔 VC 融资额同比大增 76%至 3,590 万美元（中位数 800 万美元），折射出显著的两极分化：种子轮以交易笔数计最为活跃（37 笔，共 2.52 亿美元），四笔 C 轮融资的平均规模则高达 1.088 亿美元。Pre-Seed 阶段均值仅 175 万美元，中间层市场几近萎缩。

三笔交易吞噬半个季度

本季度融资呈现极端集中且严重后置的特征。仅 3 月一个月便产生 44.3 亿美元融资（占全季 65%），2 月则惨淡收于 6.86 亿美元。

仅以下三笔交易合计就达 34 亿美元，约占全季披露融资总量的一半：支付赛道并购标的 BVNK（18 亿美元，3 月 17 日）、预测市场平台 Kalshi（Coatue 领投成长轮，估值 220 亿美元，10 亿美元，3 月 19 日）、以及洲际交易所战略入股 Polymarket（6 亿美元，3 月 27 日）。

预测市场龙头之争已经在融资领域白热化。

其他值得关注的大额融资包括：Rain（2.50 亿美元 C 轮，稳定币支付赛道，Iconiq/Dragonfly/Galaxy 领投，估值约 19.5 亿美元，1 月 9 日）；BitGo 在纽交所完成 IPO，融资 2.13 亿美元（1 月 22 日）；XBTO 战略融资 2.17 亿美元（3 月 25 日）；Flying Tulip 代币发行 2.06 亿美元（FDV 10 亿美元）；Whop 获 Tether 投资 2 亿美元（2 月 25 日）；BlackOpal 拉美 RWA 融资 2 亿美元（1 月 8 日）；Kraken/Payward 完成德意志交易所领投的 2 亿美元二级市场交易，估值 133 亿美元；LMAX Group 获 Ripple 投资 1.5 亿美元（1 月 15 日）；Alpaca 完成 1.5 亿美元 D 轮；Bluesky 获 Bain Capital Crypto 领投的 1 亿美元 B 轮（3 月 19 日）；Anchorage Digital 获 Tether 投资 1 亿美元，估值逾 40 亿美元（2 月）。

赛道分布：支付与预测市场力压 DeFi

2021 年牛市周期的明星赛道——链游、NFT、L1 基础设施——几乎已从融资排行榜顶端销声匿迹。

前三大赛道合计吸收了全季披露资金的 72%。

活跃投资机构

Coinbase Ventures 以参投 12 笔位居机构投资者参投次数榜首，领先第二名逾一倍。其后依次为：Tether（8 笔）、Animoca Brands（7 笔）、CMT Digital（6 笔），以及 a16z crypto、Castle Island、Big Brain、Galaxy Digital（各 5 笔）并列。