作者：hook. 编译：Cointime.com QDD

在过去一年里，NFT（非同质化代币）借贷已经成为流动性提供者从NFT市场获得稳定回报的最佳途径之一。随着这个市场的成熟，竞争加剧，收益逐渐减少，回报也变得不那么引人注目。

现在出现了一个新兴市场，提供给借贷者相似风险配置但更高回报的机会：认购期权市场。今天，借贷者可以利用这个市场来提高资本利用率，将策略多样化，可能增加回报。作为早期采用者，借贷者有机会从不成熟的市场中获得增强收益，就像他们之前在NFTFi和Arcade等协议上所做的一样。

编辑备注：这篇文章的目标读者是Arcade、X2Y2和NFTFi上的借贷者。虽然其中很多期权术语有定义，但如果你对认购和认沽期权不熟悉，阅读CME（芝加哥商品交易所）页面可能会有所帮助。

NFT借贷和期权的背景

当借贷者参与NFT金融市场时，他们面临着违约风险。与美国抵押贷款等其他类型的借贷不同，NFT贷款是无追索权的，这意味着在发生违约时，只有资产可以被查封。借贷者因此面临直接的价格风险，因为如果基础NFT的价值低于贷款到期时的偿还金额，理性的借款人将会违约，留下新资产给借贷者。

Hook是一个针对NFT的认购期权市场。认购期权是一种合约，赋予持有者在未来某个特定时间以特定价格购买某种资产的权利，但并不强制要求购买。在Hook上，用户可以存入一枚NFT，并指定他们愿意出售该NFT的行权价格和到期日期。作为交换，该协议将铸造出一个认购期权NFT，用户可以在Hook的市场上出售。在到期时，协议将进行结算拍卖，以确定基础NFT的价值。如果有人出价高于行权价格，认购期权的卖方只收到行权价格，出价者以他们的出价换取NFT，而认购期权持有者则获得高出行权价格和出价之间的差额。否则，卖方将保留他们的NFT。

人们经常使用认购期权来在持有资产时获得收入。通过定期写入认购期权，卖方可以收取保费，并在资产没有出现剧烈价格上涨的情况下赚钱。Ribbon等产品将这种出售认购期权的策略自动化应用于可替代代币。

借贷者如何获得当下的回报

与传统借贷不同，其中还有其他因素如信用风险等要考虑，NFT贷款可以很好地模拟欧式风格的现金担保认沽期权。借贷者是在出售这种认沽期权，而买方是在购买。

出售现金担保认沽期权意味着将特定资产以特定价格（行权价格）在未来某个特定时间（到期）卖给他人。如果认沽期权的持有者按照协议将资产卖给认沽期权的卖方，他们正在行使该认沽期权。作为交换，卖方将获得保费。该期权称为现金担保，因为行权价格的全部现金价值在期权合同创建时被存入托管，确保买方能够行使他们的期权。最后，欧式期权只能在到期时行使。

NFTFi或Arcade上的贷款是如何类似认沽期权的？从借贷者（认沽期权卖方）的角度来看：

l   该贷款的行权价格等于其债务偿还金额，保费等于利息收益，到期日等于贷款到期日。

l   当认沽期权被出售时，借贷者将行权价格（减去他们收到的保费）存入合约，使得期权具备现金担保。

l   到期时，贷款可以被还清或清算。如果被还清，认沽期权将变得无价值，借贷者可以取回他们的抵押品。如果被清算，则借款人已行使他们的期权。

l   该期权是欧式风格的，因为借款人只能在到期时行使（让借贷者收到基础NFT）。

出售现金担保认沽期权是一种经过时间验证的获得回报的方法，借贷者现在也正在这样做。由于很少有方法来对冲风险，借贷者更倾向于写出现金担保认沽期权，使其超出货币外，只受限制的价格风险与基础资产相关，而且违约率非常低。

认购期权与现金担保认沽期权相比如何？

认购期权与现金担保认沽期权相似，但方向相反。认购期权不是将行权价格锁定在期权合约内，而是锁定基础NFT。认购期权授予持有者购买被锁定NFT的权利，而不是卖出它的权利。

有趣的是，具有相同价格的现金担保认沽期权和认购期权的收益是相同的。没错：这意味着针对NFT借贷出借资金与写入认购期权之间是相同的投注，假设认购期权的行权价格和贷款偿还金额相等。

尽管有这种相似性，还是有一些差异需要注意：

l   与传统贷款通常采用保守的贷款到价值比（LTV）以减少对基础资产的价格风险一样，认购期权通常以虚值期权购买，以提供对出价者最高上行潜力。这意味着认购期权的卖方通常对基础NFT有更高的价格风险，而借贷者则没有这种情况。

l   与贷款不同，借贷者无法参与基础资产的升值；但认购期权卖方可以获得高于行权价的全部价格增值——这可能会显著增加他们已经借贷的资产上的收益。

l   Arcade和NFT Fi上的借贷者可以将他们的借据NFT转让给其他借贷者。在Hook上，认购期权卖方的头寸是不可转让的。

l   在Hook的认购期权市场上没有费用，这意味着认购期权卖方可以获得更多的保费。

l   通常，借贷者无法在基础资产处于自由落体状态时没收贷款的抵押品；然而，在Hook上，他们可以试图从当前持有者购买（无价值的）认购期权，并关闭他们的头寸。

案例研究：Milady认购期权与贷款

我们将研究一个由homerfan33.eth在6月28日发起的实际NFT-Fi贷款。

借款人：homerfan33.eth

借贷者：cx000.eth

本金：2.1 ETH

偿还：2.134521 ETH

期限：30天

贷款-价值比（6/28）：67.4%

年化利率：20%

利用Hook的贷款到期权计算器，我们可以将这笔贷款转换成相等的认沽期权：

行权价格：2.13279495 ETH

保费：0.03279495 ETH（注：包括NFTFi的5%费用）

隐含波动率：101%

由于认购-认沽平价关系，我们也可以通过购买一枚Milady并在其上写入认购期权，创造一个相等的认购期权：

行权价格：2.13279495 ETH

保费：1.0129 ETH

隐含波动率：93.81%

在贷款时，Hook上没有符合这个程度的认购期权；然而，最高的隐含波动率出价为80%，这意味着认购期权卖方的风险和回报机会与此类似。

让我们比较这笔贷款与几个可用的认购期权，看看它们在贷款方面的表现。

进一步深入研究，贷款时的认购期权买价将允许立即卖出这两个示例期权：2.9ETH行权价和3.3 ETH行权价。

在这两种情况下，借贷者将在市场上买入一枚Milady，并将其带到Hook上以收取保费。写入实值认购期权时，借贷者的回报将更高，类似于更具侵略性的高贷款-价值比贷款（在这种情况下为87%）。当贷款被创建时，可能没有借款人有兴趣接受更高贷款-价值比、更高利率的贷款，这意味着这对于借贷者来说可能是一个新的机会，带来更高风险、更高回报的回报。

借贷者还可以选择更冒险的虚值认购期权，例如3.3 ETH行权价的期权。该期权在贷款发起时的高出价为0.2134 ETH。写入这种期权就像写入一个贷款，其中偿还金额大于当前的基础价值：除非藏品价格上涨，否则借款人可能会违约。另一方面，这将使借贷者获得藏品的上行潜力，并有可能在已投入资本上获得更高的年化利率。如果借贷者对miladies持乐观态度，这可能是一个不错的选择。

认购期权的优势

NFT借贷协议上最受欢迎的资产即使在熊市中也呈现出总体上升的趋势。认购期权最终为借贷者提供了参与市场上涨的机会，同时也能获得回报。虽然认购期权不能替代借贷，但将其纳入你的策略中可以帮助提高资本利用率和回报。

除了回报特征之外，借贷者在编写认购期权时还应考虑以下几点：

l   Hook设有奖励计划，目前对认购期权卖方有限制，可能提供比借贷协议更多的奖励。

l   与寻找对高价值资产做对冲的持有者相比，有更多人寻求在NFT上建立向上杠杆的投注，表明认购期权的市场更有活力。

l   Hook的vBids产品允许用户提出基于整个藏品的报价，随着底价的变化自动调整报价，提供更多认购市场中的流动性和灵活性 - 当你想写入一个期权时，应该已经有一个买家报价。

借贷者如何立即利用认购期权

为了充分利用这个机会，借贷者应该在认购期权的隐含波动率比贷款更具吸引力时，将认购期权写入现有报价中。

要写入一份认购期权，借贷者可以在任何市场上购买藏品的NFT，比如Blur。然后，借贷者应该在Hook.xyz的组合选项卡上创建+出售一个使用这种资产的认购期权。

以下是借贷者应考虑的一些建议策略：

l   写入实值认购期权，它提供更低的损失风险，但在资产上涨时上涨空间较小。

l   写入虚值认购期权，它相对于风险提供更高的保费、更多期权流动性和附加上行潜力。

l   从对方或场外交易台借用NFT，并对这些资产写入认购期权，避免这些资产的价格影响。

在Hook，我们创建了一个Google Sheets中的贷款到期权和期权到贷款转换器，帮助借贷者理解如何写入认购期权。请随意复制并在此处进行修改。

总结：虽然借贷市场一直是对于拥有大量ETH的人的首选策略，但认购期权市场的动态和潜在更高的回报使其成为所有借贷者应该关注的有吸引力的补充策略。随着流动性回归NFT市场，贷款年化利率的下降趋势可能会继续...与此同时，恢复的增长应该会增加认购期权的保费，从而增加可以从认购期权中获得的回报。