“以DIPX为代表的未来最新的去中心化金融衍生品交易所设计方案会避免现有类似产品的种种弊端，完美创造出一个智能化的有生命的衍生品DEX合约，它拥有一系列优点，总结成一句话：DIPX是一个允许以任何资产交易任何指数，没有流动性限制，没有交易量限制，无需信任，无人工干预，自适应，纯算法的去中心化衍生品交易智能合约。”

一、加密货币衍生品交易平台未来前景

随着Uniswap 于 2018 年 11 月部署到以太坊主网开始，加密货币市场开启了Defi的时代，该类DEX基本的设计思路是采用AMM+中心化与去中心化市场之间的套利力量来完成去中心化市场的交易，参见图1。以Maker、Uniswap、Compound等为代表的Defi创新催生DEX的火爆，大量的现货交易被迁移到链上。另外，Layer2方案大幅提高以太坊网络的交易吞吐量和处理速度，减轻网络拥堵和高昂的交易费用，大大降低了交易的成本，为链上衍生品交易的出现提供了基础。

然而，衍生品/期货交易DeFi平台却没有出现类似的火爆场面，虽然在传统中心化市场中金融衍生品交易量远远大于现货交易量，是数量级级别的差别。根据最新统计信息表明：平均每日 DEX 总交易量（约 20 亿美元来自期货和现货）仍不到 CEX 总交易量（1000 亿美元以上）的 2%。为什么会出现这样的一个反差？其主要原因还是在衍生品类的交易平台的设计严重限制了该类交易的发展。只要能够创新设计出科学的加密货币衍生品交易平台，加密货币衍生品的未来不可限量。

二、当前去中心化金融衍生品交易所设计存在的问题

一般中心化金融衍生品交易所核心组成部分为：资金托管（主要由银行托管，加密货币就没有银行托管了）、订单式交易撮合系统、清算系统、用户身份认证和安全系统。而其中的资金托管、清算、用户认证和安全系统都存在难以规避的信用风险，事实也证明这些风险不可完全规避。然而，由于采用区块链技术，去中心化金融衍生品交易所能够很好的解决上述问题。但是区块链技术的本身拥有技术的短板，区块链是牺牲了效率来提升了信用安全，在区块链上不能进行大量并发的订单式多空双方的价格撮合。因此，怎么解决去中心化交易所的价格撮合，交易撮合是DEX设计的一个最重要也是最基本的问题。

怎么解决价格撮合，交易撮合问题？

价格的问题目前找到了合适的解决方案：通过预言机喂价的方式解决交易价格的问题，具体操作是将中心化市场的线下数据(价格)写入链上，供DEX智能合约调用(获取价格)。典型的预言机就是Chainlink、Pyth等。

交易撮合问题普遍是通过以下方案来解决：采用现货交易，通过智能合约新增类似Uniswap的流动性池子作为交易者的对手方，完成交易者与平台之间自动交易。由于交易是现货交易，因此，流动性池子必须是一个多代币池，一般由BTC、ETH和其他主流代币（主要是稳定币）按特定权重组成。以GMX为代表的主流去中心化金融衍生品交易所的核心设计都是这样的，参见图2。

这样的设计会存在以下几个严重的缺陷：

1、由于流动性池子里的资产对是有限的，作为对手方交易者只能做有限的资产交易；

2、由于流动性池子里的资产金额是有限的，作为对手方交易者只能开仓限量的头寸，尤其是加了杠杆之后，这也是GMX支持最大的杠杆只有50倍的原因；具体解释为：GMX是现货交易，交易者在使用杠杆的时候实质是向流动性池子借款来交易，进一步对流动性池子的规模提出了更高的要求。以上两点严重限制了GMX交易量和规模的扩大。

3、由于交易价格是采用外部Oracle预言机喂价，不是交易撮合出的价格，所以，在市场出现单边极端行情时候，交易者会涌向单一方向，多空持仓会出现严重不平衡，并且交易者大量获利，并且其可以使用杠杆，作为对手方的流动性池子（被动交易，没有杠杆）会出现大幅亏损，导致流动性池子规模快速减小，如此同时，流动性提供者也会因避险而退出池子，进一步加速流动性池子的枯竭，此时，整个系统进入死亡螺旋。

三、未来最新的中心化金融衍生品交易所设计方案

以DIPX为代表的未来最新的中心化金融衍生品交易所设计方案可以完美的解决目前DEX设计的所有问题，该设计的核心思想是以流动性代币来做指数交易。主要体现在两个方面：指数交易、流动性代币作为交易的媒介。

1、指数交易

该类设计的交易所DEX主要做指数交易。指数交易被定义为买卖特定市场指数。交易者会凭借专业研究判断价格指数未来会是上涨或下跌，从而决定是否买入（看涨）或抛售（看跌）他们想要交易的任何资产。在DIPX平台上，当前提供了比特币和以太坊价格指数进行交易，并且其他指数也将很快推出。

指数交易是期货交易的一种，期货交易允许交易者在不持有基础资产的情况下参与市场交易。在传统的期货市场中，基础资产和期货合约的交割是在预定的未来日期解决的，而不是像在现货市场中一样直接交易资产。交易期货允许人们从资产的上涨和下跌中获利，并允许使用杠杆。永续期货合约允许交易者通过买入（看涨）或抛售（看跌）永续期货合约来推测给定资产的未来价格。与传统期货不同，永续期货不会到期，而是持续有效，直到交易者平仓。加密货币资产实现了全天候交易，去中心化的永续期货也是如此。

为什么要采用指数交易？因为在加密市场中的交易大部分是为了获取市场波动中的收益或者至少对冲保值，而实际SWAP交易需求却很少，既然如此，我们就可以不需要做实际交易，而用资产来交易指数即可以达到目的，并且交易成本很低。

2、流动性代币作为交易的媒介

第一部分 Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）

流动性代币作为交易的媒介这是一个巧妙的设计，为了方便理解，先假设没有任何流动性提供者提供流动性。所有的交易者先将保证金交入一个流动性池子，为了区别后面的流动性池子，我们先这个池子叫保证金池子（Margin Pool），交易者获得对应的份额代币DLP/SLP（稳定币的混合池子份额代币为DLP，其他独立资产池子份额代币为SLP，参见图2.DIPX资金池设计），该步骤对应图3中的步骤1和2。代币的数量表示占有该池子总份额中多少份，价格初始值为每份额1USDT或者1个其他资产token。随着交易者的增加，该池子的总份额相应增加，也就是份额代币对应增发，相反，如果有交易者退出，该池子的总份额相应减少，也就是份额代币对应销毁。这就是该设计的Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）部分，对应图3代币交易指数模型中Part I部分。

该部分设计结合指数交易设计带来的好处是：

1）任何资产都可以在DIPX进行交易；

2）任何指数（只要是Oracle预言机可以提供的，不易被操控的）都可以在DIPX上进行交易；

3）对特定的2B用户，可以用该智能合约接口建立自己的资产池来交易特定指数；

第二部分 基于Oracle喂价格的杠杆交易

该部分允许使用杠杆，交易者的多方和空方用保证金池子（Margin Pool）的份额代币（DLP/SLP）进行交易指数，对应下图中的步骤3、4。如果交易获利，智能合约会对应铸成获利数量的份额代币（DLP/SLP），相反，如果交易损失，智能合约会销毁对应损失数量的份额代币（DLP/SLP）。这时候即便没有新的交易者加入Margin Pool的话，Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）总数也会随着交易的进行而实时发生变化，各个交易者个人所持有的Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）数也会发生变化，该变化与各个交易者的利得或损失（PnL）是完全一致的。其代表的意思就是各个交易者持有的Margin Pool的份额在发生变化，原因是由于自己的交易所产生的的利得或损失（PnL）。这时候，Margin Pool里面的资产是不会发生变化的，除非有新的交易者加入Margin Pool或者现有的交易者退出Margin Pool。由于上面交易的变化和交易者的进出，每份Margin Pool的份额代币对应的资产会发生变化，也就是Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）的价格发生实时的变化。该部分设计对应图3中Part II部分。该部分设计完成了，在一个零和博弈中，没有流动性提供的情况下，多方与空方损失与收益的互相转移。

但是，由于是在用Oracle（预言机）价格指数来交易，而不是订单薄的价格撮合交易，因此会出现多方与空方的持仓量或交易量是不对等的情况，由此产生的总体交易（多方与空方包括已成交和未成交的头寸加起来）会出现平台交易者整体利得或损失（PnL），而该整体利得或损失（PnL）也在上面铸币和销毁币的过程中让所有持有Margin Pool的份额代币（DLP/SLP）来分担。理论上来讲，平台交易者整体利得或损失（PnL）在长时间周期来看是损失的概率大，短期内会有利得的可能。为了平衡在极端单边市场行情中多空力量差异太大，在该种情况下，该部分设计中引入了Funding Fee，即从总体持仓重的一方按时间收取一定的费用支付给总体持仓轻的一方，从而动态抑制多空仓位的不平衡。

第一、二部分设计的核心是将资产与交易分离，交易完之后按照交易的结果来均分资产池中的资产。这样带来的好处是：

1）资产池的中的资产永远是不会被先离场的交易者抽干的，所有的交易者根据最新的交易筹码数量（Margin Pool的份额代币）来均分资产池中的资产，这样的结果等同于可以有无限的流动性，也就是在极端情况下，没有额外的流动性提供，仅仅只有交易者自己的保证金，该系统一样能完全正常运行，不会出现死亡螺旋；

2）杠杆倍数理论可以放大到无穷大，考虑到实际情况，DIPX将杠杆最大倍数设置为100倍；

3）交易量不会受到资产池的限制，理论上也可以交易无限大；

第三部分 流动性提供

在第一部分和第二部分的基础上，加入了流动性提供者的角色，流动性提供者将流动性注入保证金池子（Margin Pool）并获得对应的份额代币（DLP/SLP），如图4中的步骤7、8。在此，DIPX将这个保证金池子（Margin Pool）和流动性池子（Liquidity Pool）合为一体，统称为流动性池子（Liquidity Pool）。实际上流动性提供者提供的流动性与交易者进行交易前提交的保证金Margin并没有任何区别，只是流动性提供者在获得份额代币（DLP/SLP）后不进行交易指数，只是选择持有而已。为鼓励流动性提供者，DIPX在设计的时候将平台收到的交易费用的70%直接分配给流动性提供者，也就是分配给所有的份额代币（DLP/SLP）持有者，当然包括交易者提交的保证金的那一部分份额代币（DLP/SLP）持有者，该分配是实时的，直接体现在份额代币（DLP/SLP）价格上。

因此，影响份额代币（DLP/SLP）的价格有两个方面的因素：

1、实时收到平台收到的交易费用的70%，该因素只会让代币价格上涨；

2、实时分担平台交易者整体利得或损失（PnL）。平台交易者整体获利，流动性池子（Liquidity Pool）就会损失，份额代币（DLP/SLP）的价格就会下降；平台交易者整体损失，流动性池子（Liquidity Pool）就会获利，份额代币（DLP/SLP）的价格就会上涨；

由于份额代币（DLP/SLP）的价格是实时的，所以，流动性或者保证金注入就会按照实时的价格兑换成份额代币（DLP/SLP），同样流动性提供者或交易者从资金池中提出资产也是用份额代币（DLP/SLP）按照实时价格来兑换，如上图中的步骤5、6、9、10。

另外，考虑到流动性池子（Liquidity Pool）实质是平台交易者整体对手方，交易者可以使用杠杆，而流动性提供者不能使用杠杆并且只能被动接受交易者整体利得或损失（PnL），尤其是在极端单边市场行情的情况下，对流动性提供者不公平，为此，在设计Funding fee算法时候增加了一个因子，用于对交易者使用杠杠部分的头寸按时间收取一定费用，该费用的70%也实时分配给流动性池子（Liquidity Pool）。

该部分设计的好处是：流动性提供者越多，每份份额分担的平台交易者整体利得或损失（PnL）就会越小，这样对与交易者来说，个体交易的利得或损失（PnL）不会因为份额代币（DLP/SLP）的价格的变化而出现大的变化，因此，交易体验就会更好，更接近于CEX的交易体验，。

同时，DIPX还在经济模型的设计上采取了很多创新的模式。DIPX是一个可以创造价值的智能合约，因此，在适当时候可以通过用平台获得的收入回购销毁治理代币达到通缩的效果，更有利于经济的循环。

四、总结

以DIPX为代表的未来最新的去中心化金融衍生品交易所设计方案会避免现有类似产品的种种弊端（对比如图6），完美创造出一个智能化的有生命的衍生品DEX合约，它拥有一系列优点，总结成一句话：DIPX是一个允许以任何资产交易任何指数，没有流动性限制，没有交易量限制，无需信任，无人工干预，自适应，纯算法的去中心化衍生品交易智能合约。

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