撰文： David Christopher

Coinbase 与 Robinhood 之间的争论已被许多观察家——包括我们在内——多次讨论过。

但 Coinbase 在 12 月 17 日发布的系统更新给了我们重新深入审视这一话题的理由。该公司宣布推出全天候（24/5）免佣金股票和 ETF 交易、通过 Kalshi 实现的原生预测市场集成，以及一个能即时访问数百万种代币的去中心化交易所（DEX）聚合器——这显然是向成为一个能与 Robinhood 的广度相匹敌的「万能应用（everything app）」迈出的明确一步。

这些公告阐明了 Coinbase 正在构建的未来，也让我们能更全面地将其与 Robinhood 进行对比。他们竞争的目标现在已清晰无误：成为用户管理其整个金融生活的单一平台。通过掌握用户的资金余额，进而掌握用户的行为。但双方构建这一「超级应用」理论的方式揭示了两种截然不同的理念–而 2026 年将考验哪一种根基更为牢固。

HOOD（Robinhood）

Robinhood 正在用老派的方式构建金融超级应用——通过不断叠加产品，直到用户可以在一个平台上管理他们的整个金融生活。

除了股票、期权和加密货币交易外，Robinhood 还为其 390 万 Robinhood Gold 订阅用户提供了一套产品套件，使其功能堪比一家数字银行（neobank）。该订阅服务同比增长 77%，捆绑了 3% 返现的信用卡、3.25% 的现金利息以及 3% 的 IRA（个人退休账户）匹配。用户的薪水、储蓄、投资和日常消费都集中在同一个界面中——这是传统券商无法匹敌的数据优势。

当你考虑到人口结构时，这种定位显得尤为贴切——Robinhood 的 2690 万入金客户中有 75% 年龄在 44 岁以下，这是一个高度移动优先且「具有财务意识」的用户群。正如 Dragonfly 的 Omar Kanji 等人所认为的那样，这一基础有助于该公司成为未来十年预计超过 10 万亿美元财富转移的主要受益者，届时老一辈会将资产传给年轻一代。这些继承者很可能会将资产整合到他们每天都在使用的平台中——而 Robinhood 正让自己变得非常适合日常使用。

除了数字银行功能外，Robinhood 的收入来源也已相当多元化。期权交易仍然是其「现金牛」。加密货币贡献了总收入的 21%。净利息收入占收入的 35%。而通过 Kalshi 进行的预测市场业务，年化收入已达 1 亿美元。

数据也支持了这一点：

COIN（Coinbase）

Coinbase 也在构建一个超级应用——但它带有一种鲜明的「加密原生」风味，并且底层还蕴含着第二层野心。

在前端，Coinbase 希望成为用户管理其链上和链下金融生活的单一场所，尽管目前主要仍集中在前者。12 月的系统更新明确了这一点：全天候（24/5）免佣金股票和 ETF 交易、通过 Kalshi 进行的预测市场，以及持续的链上集成以实现对数百万代币的即时访问。再加上直接存款、通过 USDC 借贷利率获得的高收益储蓄、针对 BTC 最高借贷 500 万美元（针对 ETH 最高 100 万美元），以及通过借记卡消费赚取加密货币奖励——超级应用的各个拼图正在归位。

虽然加密货币价格下跌，但建设者和交付者们依然在行动。

然而，Coinbase 不仅仅是在为其自己的用户构建产品。其更宏大的愿景似乎是将它提供的每一项产品都转化为即插即用的基础设施，为所有其他进入链上的机构提供动力。

这里的理论是，像摩根大通、富达和摩根士丹利这样的传统金融（TradFi）巨头不会建立自己的加密基础设施。他们会将业务外包给 Coinbase，因为这样做成本更低，他们缺乏技术专长，且 Coinbase 拥有 13 年经过验证的安全性。已有超过 200 家机构在使用 Coinbase 的「加密即服务（Crypto as a Service）」平台——这意味着用户可能是在传统银行的前端交易加密货币，但 Coinbase 在幕后处理一切。

这种对基础设施的关注延伸到了整个业务领域。Coinbase 为大多数主要的现货 ETF 持有比特币和以太坊——在加密货币托管领域处于近乎垄断的地位。他们正允许机构利用 Coinbase 的基础设施发行自己的稳定币。对 Echo 的收购将融资和代币发行带入了内部。而对 Deribit 的收购则捕获了大约 90% 的比特币期权未平仓合约。

收入结构反映了这种双重关注。2025 年第三季度的收入为 18 亿美元，其中订阅和服务收入创下了 7.47 亿美元的季度记录（占总收入的 41%）。来自 USDC 合作关系的稳定币收入贡献了 3.547 亿美元，同比增长 44%。质押业务带来了 1.85 亿美元。受 ETF 资金流入推动，托管资产超过 3000 亿美元，托管费用达到约 1.43 亿美元。

Robinhood 的宏大愿景是成为处理个人金融生活所有事务的首选之地，而 Coinbase 则是在同时玩两场游戏：为自己的用户打造最好的加密超级应用，同时成为为其他所有人的加密产品提供动力的后端。

加密战略的分歧

两家公司都将加密货币视为其超级应用野心的核心，但他们的方法反映了各自的起源。

Robinhood 将加密货币视为与股票和期权并列的另一种资产类别。它是一个能完美融入现有产品套件的收入驱动因素。收购 Bitstamp（2 亿美元）为其提供了全球牌照和机构基础设施。代币化股票（Tokenized equities）——目前在欧盟已有约 800 种上线，包括 OpenAI 和 SpaceX 等私营公司——扩展了产品供给。真正的考验将是 Robinhood Chain 的成功，这应该会使许多此类代币化股票更加通用（例如用于贷款），尽管我们目前关于该链将支持的「DeFi」或其他链上活动的程度细节甚少。

除此之外，Robinhood 还面临着更直接的限制，比如代币选择。在美国，该平台上可供用户使用的代币不到 50 种，而 Coinbase 间接（通过 Jupiter 和 Base）提供的代币几乎是无限的，直接支持的代币也超过 200 种。

Coinbase 的加密货币方法显然不同，它提供从自己的 Layer 2 网络到上一节提到的各种产品。它已经设定了「加密特定」产品的标准，以至于它现在似乎正转型专注于构建供他人使用的轨道。我们看到了旨在成为代理对代理（A2A）支付行业标准的 x402，以及 Coinbase 宣布将提供「稳定币即服务（Stablecoin-as-a-Service）」平台，供公司创建白名单稳定币，而由 Coinbase 管理所有技术复杂性。从发行到交易再到托管，Coinbase 占据了资产生命周期的每一个阶段。

2026 年展望

两家公司的路线图都非常激进——并且重叠部分越来越多。

Coinbase 的 2025 年 12 月系统更新凭借超出传统市场时间的股票和 ETF 交易（得益于代币化），以及宣布明年推出的股票永续合约，强力侵入了 Robinhood 的领地。原生的 Kalshi 集成带来了预测市场。此外还有 Coinbase Business 和 Coinbase Tokenize，前者是一个由加密货币驱动的一体化商业运营平台，后者则是一个面向机构代币化的「端到端」平台。

Robinhood 的 2026 年计划则更深入地涉足加密基础设施。代币化股票将在 2026 年初通过 Bitstamp 实现 24/7 全天候交易，并在 2026 年底变得可提取并在 DeFi 中可组合。在预测市场方面，Robinhood 正从分销合作伙伴转变为推出自己的市场。该平台希望提供加密货币质押服务，但这有待监管部门批准。它还有通过 Robinhood Social 实现交易「社交化」的野心，这是一个即将推出的信息流，交易者可以在其中发布内容并展示其实际交易和盈亏情况。当然，还有 Robinhood Chain。

Robinhood Chain 面临的挑战将是构建开发者生态系统——而在这一领域，Base 已经建立了势头。加密原生文化是很难人为制造的。

总结

也许这里更好的框架是「COIN 和 HOOD」，而不是「COIN 对决 HOOD」。这两家公司占据着不同的赛道，虽有接触但并未完全重叠。

Robinhood 既是一个「超级应用」赌注，也是一个人口财富转移的赌注。由于 75% 的用户年龄在 44 岁以下，并且有一个全栈数字银行将资产保留在平台上，该公司有望成为存款、消费、投资和投机的新中心。

Coinbase 则是技术转型的赌注。其押注在于全球经济向链上迁移，而 Coinbase 将成为为其他所有人——从 ETF 托管到稳定币后端，再到为传统银行提供的加密即服务——提供动力的基础设施层。

两者都面临风险。Robinhood 慷慨的 Gold 激励措施（3% 匹配、3% 返现、3.25% 现金利息）成本高昂，并且已经显示出对降息的脆弱性——该利率不久前还是 4-5%，并且它直接与美联储利率挂钩。代币化的采用取决于发行人的决定，这超出了 Robinhood 的控制范围。对于 Coinbase 来说，用户增长仍然是一个巨大的风险，其月活跃用户数自 2021 年以来一直停滞不前。

况且两家公司的股价可能都已是高位。过去几年，这两只股票一直是市场的主要赢家——截至本文撰写时，Coinbase（COIN）股价较 2022 年低点上涨约 7 倍，Robinhood（HOOD）更是上涨 15 倍。尽管近期已从历史高点回落，但在经历如此惊人的涨幅后，其估值依然处于高位。这一点值得投资者深思。

归根结底，虽然两家公司都在打造金融超级应用——并在此过程中不断涉足对方的领域——但它们的愿景实则服务于不同的目标。

Robinhood 致力于构建一站式金融平台——让用户无需离开平台，即可在同一处完成银行存取、日常消费、交易与投资的全方位金融管理。

Coinbase 则专注于构建让所有人上链的基础设施——它确实为自身用户打造了加密超级应用，但更重要的是，它正在成为金融机构、金融科技公司乃至传统银行进入加密领域时所依托的后端轨道。

一家志在成为你的金融之家，另一家则志在成为所有人金融之家底层的管道。两者皆有可能成功。