作者：VEN 编译：CoinTime 237

在2022年11月，有人认为几乎所有与代币销售有关的案件都涉及到是否是未注册证券。

为了确定一个发行是否是证券，法院制定了一个名为Howey测试的测试，来自1946年SEC v. W.J. Howey案中的最高法院判决，其中规定“投资契约…指的是一项合同、交易或计划，根据这些合同、交易或计划，一个人投资他的钱进入一个共同企业，并由推动者或第三方充分努力预期获得收益。”

然而，如果公司对其潜在估值进行任何评论，任何具有实用价值且价格波动的代币都很难避免被归类为证券。因此，它们被视为证券的可能性非常高。

预测成真了吗？看看以下事件：

1、SEC指控Genesis和Gemini未注册证券（2023年1月）

2、Kraken停止未注册证券的发行以解决SEC指控（2023年2月）

3、SEC指控Terraform和Do Kwon…（2023年2月）

4、SEC指控保罗·皮尔斯没有必要使用轮椅并谎报证券（2023年2月）

5、SEC在整个FTX风波中指控Nishad Singh（2023年2月）

6、SEC控告Green United关于未注册证券发行的欺诈

7、SEC指控Justin Sun和八位名人…（2023年3月）

8、SEC指控Beaxy经营未注册交易所（证券）（2023年3月）

9、SEC指控Bittrex经营未注册交易所（证券）（2023年4月）

此外，SEC警告Coinbase，证券违规执法来了（2023年3月）

当你把每个代币都视为证券时，许多参与方就会突然开始从事未经注册的证券交易。让我们回顾一下之前我的加密货币模型。尽管代币建立在“热空气”上——没有涉及现金流生成/债务累积的基础业务——但存在流动性是其基本价值所在。我认为交易加密货币实质上类似于看涨中央银行稳定性的看跌期权——例如，在美国市场中<1 delta，在土耳其市场中则更高。具体而言，它们是远期、远OTM看跌期权。

但从央行的角度来看，他们一直将代币视为一种存亡威胁的看涨期权，或者说几乎是一种金融恐怖行为。非金融媒体对石油美元被取代所感到的担忧可能类似于央行对全球交易流动性真正替代方案的担忧。加密货币交易的产生有些偶然，因为本质上创造了一个正向偏斜的泡沫。零利率政策配置狂热使得猖獗的投机行为得以滋生，随着它的壮大和许多人赚到钱，它变得太大了，以至于不可能消失。

真的好好思考一下，即使在今天，交易量仍然保持如此之高，而这些山寨币的交易量还是如此之高。我们已经习惯了对热空气篮子进行投机，以至于我们仍然没有完全意识到，即使在今天，DOGE的市值达到100亿美元，交易量也达到3亿美元，这是多么荒谬。在2020年和2021年期间，寻求收益的心态发生了可怕的玩世不恭的转变。过去十年我们试图回答的问题：“当持有美元本身没有价值时，美元的价值是多少”得出的结论毫无头绪，但是却毫无忧虑地得出了一个受害者命运结论，即如果美元没有意义，那么任何事情都没有意义，这导致巨额资金被抛入明目张胆的操纵和倒腾计划，以及公然欺诈的市场，在这些市场上，聪明的人会面带微笑地向我谈论“庞兹经济学”的优点，并推断出我们可能能够通过简单地协调持有热空气来使囚徒困境无效，从而使(3,3)成为“数学”中第一个动词。

这很大程度上是由于大流行病创造出高刺激、低工作环境，导致每个人都因无聊而交易所造成的。一个僵尸被创造了出来——由于做空前景非常消极（由于正向偏斜和这些代币的期权行为，除了大规模抛售外，如果你能在合适的交易场所得到适当的交易，就很难逻辑上进行做空），所以没有人去做。美联储加息本应冲掉大部分高波动性/毫无意义的投机，但它已经深入到社会中，无法简单消失。因此，法律的核选项成为下一步行动。

奇怪的是，这对比特币来说是好事，因为监管机构根本不想碰它，可能是因为太多的钱通过债券市场流入其中。坦率地说，这里可能存在某种情报行动。以太坊就没有那么幸运。

法律选项的目标只是冻结流动性。对于任何富裕的美国或西欧居民来说，在系统外有困住的钱并不好。公司将搬迁业务，但所有这些堕落的交易/交换活动都必将涌向发展中、银行受影响或不知名的亚洲国家。在美国（和其盟友——只需看看欧盟试图做什么）真正的代币未来除了最后一批人继续进行资金往返外，没有其他选择。Jump和Jane因担心监管问题正在撤出运营——寒意已经到来，无需（法律）诉讼。

肯定的是，代币发行作为资金筹集机制和“赚取产品”可能已经死亡。随着美国证券交易委员会主张对在美国进行的几乎所有交易行为拥有管辖权，公司很可能完全避开美国客户。随着流动性的侵蚀，代替交易规避策略必然失去一些价值。然而，在尝试建立金融系统时，交易和基本借贷层并不重要。除去自2017年第一个泡沫以来发生的所有胡言乱语，这种思维方式在主流加密货币思想中几乎不存在。将所有东西都证券化而没有启用基于债务的交易是毫无意义的。也许该领域最终会开始转向其他方向。

我确实认为区块链技术本身包含一些好想法，可能有聪明的人正在建立这些产品，他们得到了2020-21年狂热时期的资金。也许会有一些结果，但这可能不会是未来的去中心化框架。如果证监会正在针对币安，那么情况已经非常明显了。升息没有起到作用，它很可能不会上涨超过25-50 bips，因此行政国家前进并观察到，与加密货币的交易量相比，日常外汇交易量为5万亿美元，认为是时候咬紧牙关关闭它了。（这种行政过度，以及FDIC的行为，是您应该关心作为Chevron deference和major questions doctrine之间相互作用中权力篡夺的原因）。此次权力争夺可能会继续随着CBDC的开发和实施——这一切似乎都是空洞的，没有欢乐。