本文作者：Tyler Tringas；编译：Cointime Freya

我认为人们正沉睡在一个最大、最明显的“零利率现象”上，这个现象将会慢慢消失，然后一下子蒸发。

我的论点内容如下：

近年来，a16z建造了一台令人难以置信的机器，将“管理资产”（AUM）积累到数百亿美元的规模。名义上，他们应该从事风险投资——投资于初创企业和企业家，但实际上他们在做不同的事情。

正如我在2021年所述的那样，他们（以及Tiger等对冲基金）发现有大量的资本在零利率荒地上寻找“任何”回报，并提出了一个与传统风险投资模式完全不同的战略。

“像Tiger、Coatue、a16z以及最近的Sequoia等大型基金已经意识到他们可以向他们的LP出售一种新产品：即还不错的回报（与传统VC的目标完全不同），但这种方式可以吸引数十亿的资本，同时还能获得可观的回报。"

他们不再追求“全垒打”的回报，而是将巨额现金投入到出于成长阶段的科技公司。他们没有为获得丰厚的回报而试图获得合理的估值，他们只是试图以任何估值投入数千万/数亿的资金，从而迅速完成交易

他们带头提出了“lol估值无关紧要”的方法，该方法定义了2019-2022年的风险投资，比如对Clubhouse的估值为40亿美元，对Hopin的估值为60亿美元。

在此过程中，他们可能还扼杀了几乎所有种子基金的回报，这就完全是另一回事了。

“但是，当他们处于投资的早期阶段时，他们的动机与试图获得本垒打回报的传统种子阶段 VC（或天使投资人）则完全不同。他们大多将种子轮中的100万美元视为向B-D轮投资5000万美元以上的期权价值。”

但现在，他们面临着两个巨大的风险：

现在人们普遍认为，这些估值毫无意义，类似的初创公司的股权在二级市场上的交易价格通常比上一轮的风险投资高出50%以上。这些是私人市场投资组合这一事实，将可以推迟这些损失的实际实现。

在上面的图表中，你可以看到该公司曾经筹集的所有资本的绝大部分跨越2019-2022年，其中大部分可能在这一时期投资。这些资金包含对加密货币与后期科技“独角兽”的巨大质押。

a16z很早就开始全力投入加密货币领域。据报道，他们在泡沫时代初期投资的第一个3亿美元的加密基金产生了惊人的回报，他们利用这些资金回报筹集了70亿美元以上的加密基金，进行了一场“要么双倍，要么为零”的质押。

时间会证明一切，但就我个人而言，我认为这些大规模的加密基金已经过时了。Web3已经结束了，现在我们已经经历了炒作周期的超级碗广告阶段，不会再有另一波更傻的人来推高价格并结束加密货币冬天。

其次，你可以从以上图表中看到，他们将大量配置转移到投资后期的B-G轮风险投资，这就意味着他们在价值数十亿或数百亿的初创企业中占据了重要位置。

私人市场的性质意味着这些问题需要一些时间才能得到彻底解决，但投资于这两种战略的数十亿美元（这也是该公司曾经投资的绝大多数资本）的命运可能已经确定。

与此同时，对该公司专门开发的投资方式的需求正在降温。风险较低的资产再次提供了有吸引力的收益率，随着利率的上升，大型资本池可能会对这种模式产生反感。

举个例子：a16z在大型风投战略上的最接近的两个同行：

他们从数百亿的AUM中积累的巨额费用当然可以支撑公司很长一段时间，但我很难想象这种情况不会结束。就像狂热的零利率梦想的许多方面一样，逐渐开始然后突然结束。

话虽如此，他们仍然拥有风险投资中最具价值的资产：被认为是知名“一级”公司。 在一个反馈循环非常缓慢的世界中，这比任何事情都重要。

所以，也许我对事实的判断是正确的，但对结果的判断是错误的。让我们拭目以待。

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