撰文：Glendon，Techub News

昨日，彭博社报道称，Tether 已按下了 200 亿美元融资计划的「暂停键」。此前，Tether 曾雄心勃勃地寻求巨额私募融资，目标估值直指 5000 亿美元，试图跻身 OpenAI、SpaceX 等顶级私营公司行列。

Tether 为何会暂停这一融资计划？并非源于资金需求问题，而是 Tether 主动作出的战略调整。实际上，Tether 现金流状况良好，其去年净利润超过 100 亿美元，持有约 1220 亿美元美国国债，是全球第 17 大美国国债持有者。Tether 暂停融资的核心考量，是等待首次全面财务审计结果，以回应市场对其长期缺乏透明度的质疑。长期以来，潜在投资者和银行家一直敦促 Tether 提高财务透明度，而 Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 也曾表示，完成全面审计是公司的极高优先级任务，计划于 2026 年底前实现。

3 月 24 日，Tether 终于公开宣布已与一家四大会计师事务所签订协议，启动其史上首次完整独立财务报表审计。此次审计被认为是金融市场有史以来规模最大的首次审计，涵盖数字资产、传统储备及代币化负债等复杂资产结构，总规模超过 1840 亿美元，标志着 Tether 将正式告别「黑箱」运营模式。

正因如此，Tether 看似融资进程遭遇搁置，但实际上却是市场和机构需求正在推动其走向更加合规的道路。值得一提的是，Tether 宣布启动首次全面财务审计的时机颇为巧合，正值加密市场结构法案《CLARITY 法案》最新草案披露。

该草案新条例清晰划定了稳定币市场的规则边界：允许平台在用户稳定币活动基础上提供奖励计划（如支付返现、交易激励），但禁止向用户支付仅因持有稳定币而产生的收益，同时限制任何使该计划与银行存款等同的做法。这一条例精准击中稳定币市场的核心商业模式分歧，对 Tether 最大劲敌 Circle 造成了直接冲击。

Circle 虽未直接向用户支付利息，然而其业务增长高度依赖通过 Coinbase 等合作平台向用户支付高额利息（年化约 3.5%）来吸引资金流入，进而扩大稳定币的流通量。因此，法案草案曝光后，市场迅速做出反应。投资者担忧其盈利模式能否持续，加之其他多项负面因素叠加影响，Circle 股价一度暴跌超 20%，创下该公司自 2025 年 6 月上市以来的历史最大单日跌幅纪录。

毫无疑问，最新草案内容对 Circle 和 Coinbase 的影响极为显著。若完全禁止「持币生息」模式，势必将削弱 Coinbase 用户持有稳定币的意愿，这将对 USDC 的整体流通规模和市场需求产生负面影响，进而拖累 Circle 的铸币量以及储备利息收入。有趣的是，据消息人士透露，尽管 Coinbase 及部分加密企业对立法者本周就《CLARITY 法案》中稳定币收益部分的措辞感到不适，但尚未有人明确表示反对。这也意味着该方案有较大可能性获得通过。

不过，也有分析师认为市场反应过度，因为法案并未禁止 Circle 自身从储备金中赚取利息，只是限制了向用户分发收益的行为。相比之下，Tether 的处境则截然不同。

客观而言，美国《CLARITY 法案》最新草案对于 Tether 的 USDT 影响微乎其微。一方面，USDT 的核心业务模式本就不依赖「持币生息」。另一方面，由于其离岸属性与全球监管体系的根本性错配，USDT 在美国合规道路上本就面临多重结构性限制。首先，Tether 的法定注册地为萨尔瓦多，运营核心则位于中国香港。而美国《GENIUS 法案》明确将「外国发行人」置于更严监管框架下，要求其储备必须 100% 由美国国债和现金构成，并接受美国货币监理署（OCC）监管。而 Tether 现有储备中虽已大幅增加美债，但仍持有比特币、黄金等高风险资产，与该法案要求相悖。

其次，Tether 缺乏美国本土金融牌照，无法直接接入银行系统，只能通过第三方（如 Cantor Fitzgerald）托管美债。反观 Circle，已获得 OCC 批准筹建国家数字货币银行。这意味着，Tether 无法像 Circle 那样「原生合规」，若要满足美国监管要求，必须进行彻底的企业结构重组。

好在 Tether 早有布局，已于今年 1 月初在美国市场推出了监管合规稳定币 USAT。这一稳定币或许会成为《CLARITY 法案》最新草案的潜在受益者，有望成为其突破监管壁垒的关键突破口。

USAT 由 Tether 新设的美国实体发行，储备资产 100% 为现金及短期美债，完全符合《CLARITY 法案》对「合规稳定币」的定义。与 USDT 相同，USAT 不提供「持币生息」服务，天然规避了法案对被动收益的限制，也无需像 Circle 那样调整商业模式。这种合规原生的定位，使其能够合法接入美国金融系统，直接服务于美国本土的机构投资者与零售用户。

本月初，Tether 就 USAT 发布了首份储备报告，由德勤出具鉴证意见，这也是四大会计师事务所首次对与 Tether 相关的稳定币储备出具鉴证报告。而如今，Tether 启动首次全面审计，也将为 USAT 的市场推广提供新的信任背书。尽管审计对象是 USDT 的储备，但一旦完成并公开，将证明 Tether 具备满足国际审计标准的能力，消除机构投资者对其「财务不透明」的疑虑。在此基础上，USAT 或许可以凭借 Tether 的影响力，为美国机构提供一条通过联邦监管工具接入 Tether 生态的路径。

需要注意的是，该法案目前仍处于草案阶段，最终能否通过以及具体条款如何界定，都存在高度不确定性。而从长远视角来看，Circle 已实现公开上市，接受德勤年度审计并发布月度储备报告，在合规性和透明度方面依旧优势显著。DeFiLlama 数据显示，截至撰稿时，USAT 市值仅为 2775 万美元，与 USDC 相比差距悬殊。USAT 想要与之直接竞争，无疑要面临诸多挑战。

结语

Tether 暂停融资计划、启动全面审计以及《CLARITY 法案》最新草案的推进，都标志着稳定币市场在「合规竞逐」方面将会越来越激烈。Tether 先后出具 USAT 储备报告和启动 USDT 全面审计，也表明其主动拥抱合规的姿态。只是 Circle 凭借其先发的合规优势和庞大的市场基础，依然是合规赛道的强劲对手。

未来稳定币市场的竞争，或许不再是单纯的规模比拼，而是透明度、合规性与战略韧性的综合较量。Tether 与 Circle 后续的博弈，也将成为该赛道合规转型的缩影。