撰文：Anagram

编译：深潮 TechFlow

风投从未在融资结构上进行创新，他们只是找到了比以往更早投资于公司的方式。不要误解，风投向早期技术注入资本无疑加速了创新，但这是以牺牲产品所服务的社区为代价的。

加密货币本身是一项具有新颖属性的技术，无需许可、可组合性和去中心化。这些新特性为自筹资金的技术带来了支持的新机会。随着新技术和新需求的出现，自首次公开募股以来首次出现了关于资本形成的创造性思考。

2017 年，代币发行（ICO）开始受到关注，并迅速在投资者中获得关注。然而，2018 年熊市到来，许多项目及其代币应声崩溃。ICO 的崩溃也引来了公众、机构乃至最重要的监管机构的严厉审查。

随着去中心化技术的散户资金逐渐减少，新的资金来源出现，传统的风险资本结构重新浮现。

在这一路径上，尝试了间歇性的融资机制：即初始 DApp 发行（IDO）和初始交易所发行（IEO）。但在 ICO 引发的负面公众认知的背景下，加密融资倾向于私人轮次，进一步排除了社区。今天的加密融资看起来很像传统的风险投资—从种子轮到 A 轮再到 B 轮，直至代币发行。

风险资本是融资创新的强大机制。当前风险资本投资的浪潮使得估值不断攀升，为创始人提供了大量资本以构建出色的新产品和技术。我们参与了许多此类融资轮次，并见证了我们的投资组合公司在世界上做出了实际改变。但另一方面，我们也意识到，这种高估值的风险资本投资限制了社区以任何有意义的方式参与其中。

风险资本的参与不需要消亡，在许多情况下对于在前沿技术上构建早期项目的存活来说是必要的。但当资本因提供了不对称的机会而涌入加密领域时，基金会竞争回报而非持久性。

在某种意义上，私人资本将对那些将成败这些新企业的社区进行倾销。社区成员和小型零售投资者，而不是私人基金，对任何网络的未来至关重要。去中心化是因为他们—社区和建设者—而发生的。用户和所有者应尽可能重叠。

微社区的力量

在本质上，微社区是小型、专注的群体，志同道合的人深入探讨特定兴趣或目标。在加密领域，这些微社区可以自发地筹集数十亿价值，并通常代表着最有可能成为初始持有者的边缘人物。例如，Ordinals 社区在比特币生态系统中创造了巨大兴趣，并推动了新项目的出现，如基于比特币的稳定币，同时网络活动，尤其是以费用形式的活动，激增。Ordinals 是作为公共市场上用户兴趣的自发实验的副产品而创造的。

在 Meme 的案例中，Bonk 作为社区奖励代币与 Bonk Bot（一个为 Telegram 开发的交易应用）一起创建，最终导致了另外六个 DApp 的创建，这些 DApp 支持 Bonk，并为 Pump.fun 开辟了一个利用社区生成的 Meme 的新颖融资机制以达到逃逸速度。Bonk 奖励了整个 Solana 的用户，使这些用户通过 Bonk 生态系统的收入生成而变成所有者，从而为可能无限数量的其他产品的构建铺平了道路。在这两种情况下，有机分配和公平、去中心化的融资创造了价值，从而导致了更大的兴趣和进一步的实验，这进而转化为更多的价值。人们关心他们觉得与之一致的项目，这导致了这些生态系统的进一步创造性和增长。

我们可以从 Meme 中学到什么

民主化资金

加密引导是可能的，并且可以超越传统融资方式的界限。例如，加密初创公司的进入门槛极低。一套智能合约和一个强大的想法可以根本上颠覆传统系统并改变世界，这意味着将有很多新公司出现，但也意味着创新的迅速发展—知识是开源的，现有的突破成为新系统的有用组成部分。加密项目从人力资本的角度来看具有独特的高杠杆。传统公司往往是线性扩展。Uber 的增长需要更多的司机来服务更多的乘客。低级开源基础设施可以由一个人构建并由数十亿人使用。

由于这些通常是高杠杆的人力协议，并且更像是城市而不是公司，民主化资金虽然适合任何业务，但在加密中找到了理想的起点。ICO 是加密中资本形成的惊人机制，本应持续存在。它们很早就将代币交到了社区手中。它们很早就使网络去中心化。它们从一开始就减少了所有权的集中。

是的，有些进行得不太好。但这与传统投资没有什么不同，尤其是风险资本投资。事实上，这更好。90％以上的风险资本项目归零或无动力继续进展。然而，只有 47％的 ICO 投资归零。区别在于，在加密领域，我们都能在流动的市场中亲眼目睹这场灾难。在传统的风险资本中，灾难被一个（希望）表现良好的基金遮蔽了。

分布式代币发行（DTL）

DTL 的核心焦点是将代币及其技术交到真实用户手中，而不仅仅是投机者。后者是不可避免的，但无论如何，终端用户应该是中心。这种理想的版本是根本不使用任何金融资本。第一天就空投。为 GitHub 提交免费发放。在 Twitter 上为 CTO 提供 3％的代币供应，以交换任务在 jokerace 上提供所有权，通过投票在 farcaster 上众包顶级 shitposter。

应该优先考虑代币赠与，以吸引人才，无论是以何种形式，以及建设者加入项目，而不仅仅是一个需要四年才能完全解锁的普通「生态系统基金」。相反，这种策略下的代币立即准备好，目标是在第一天就将人才带到生态系统中，比如聘请一名 CFO 或开发者关系负责人。虽然我们目前没有三步曲过程来颠覆资金模式，也没有一本保证最佳启动的剧本，但我们正在将这里的一些想法付诸实践。更多内容即将推出...

总结

在金融历史上，第一次出现了一个通过不断增长的机制工具集来奖励无需许可的系统实验，并允许机构、货币和不可撤销的合约以快速和技术精确的方式被创造出来。我们应该避免淡化这种无许可价值创造的影响。去中心化和长期协调发生在社区和建设者的交汇处，这两个群体应该尽可能重叠。在加密领域，主要动机之一是建立一个有经济激励的社区，使其有能力构建一个产品服务于他们的需求而不是寻租垄断的需求的未来。为了激励这个社区，他们必须在筹资策略中得到优先考虑。区块链是一个分布式数据库，通过大规模合作而不是通过唯一保留控制权限和审查权的强大机构建立信任——让我们利用这些独特的特性。我们相信，区块链已成为我们尚未完全理解其规模的强大经济工具的熔炉，在此背景下重塑新的交易和协作系统是一项值得追求的努力。