撰文：Poopman

编译：深潮 TechFlow

Ansem 宣布市场见顶，CT 将本轮周期称为「犯罪」。

高 FDV（完全稀释估值）且无实际应用的项目已经榨干了加密领域的最后一分钱。Memecoin（迷因币）打包销售让加密行业在公众眼中声名狼藉。

更糟糕的是，几乎没有任何资金被重新投入到生态系统中。

另一方面，几乎所有的空投都沦为「拉高出货」的骗局。代币生成事件（TGE）的唯一目的似乎就是为早期参与者和团队提供退出流动性。

坚定持币者和长期投资者正遭受重创，而大多数山寨币（altcoins）从未恢复元气。

泡沫正在破裂，代币价格暴跌，人们愤怒不已。

这是否意味着一切都结束了？

艰难时刻造就强者。

公平来说，2025 年并不算糟糕的一年。

我们见证了许多优秀的项目诞生。Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle 和 FomoApp 等项目都证明了，这个领域仍然有真正的建设者在努力以正确的方式推动发展。

这是一次必要的「净化」，用来清除不良行为者。

我们正在反思，并将不断改进。

现在，为了吸引更多的资金流入和用户，我们需要展现更多的实际应用、真正的商业模式，以及能够为代币带来实际价值的收入。我相信，这正是 2026 年行业应前进的方向。

2025 年：稳定币、PerpDex 和 DAT 之年

稳定币更加成熟

2025 年 7 月，《Genius 法案》正式签署，这标志着首个针对支付稳定币的监管框架诞生，要求稳定币必须以 100% 现金或短期国债作为支持。

自此之后，传统金融（TradFi）对稳定币领域的兴趣与日俱增，仅今年稳定币净流入就超过 1000 亿美元，成为稳定币历史上最强劲的一年。

机构对稳定币青睐有加，并认为其在取代传统支付系统方面潜力巨大，原因包括：

我们见证了科技巨头的重大并购行动（如 Stripe 收购了 Bridge 和 Privy），Circle 的 IPO 获得了超额认购，以及多家顶级银行集体表达了推出自有稳定币的兴趣。

这些都表明，过去一年里，稳定币的确在不断走向成熟。

除了支付之外，稳定币的另一个主要应用场景是赚取无需许可的收益，我们称之为收益型稳定币（Yield Bearing Stablecoin，YBS）。

今年，YBS 的总供应量实际上翻了一倍，达到了 125 亿美元，这一增长主要由收益提供者推动，如 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs。

尽管增长非常迅猛，但最近的 Stream Finance 事件以及更广泛的加密市场表现不佳，已经影响了市场情绪，并降低了这些产品的收益率。

尽管如此，稳定币仍然是加密领域为数不多的真正可持续且增长中的业务之一。

PerpDex（永续合约去中心化交易所）

PerpDex 是今年的另一颗明星。

根据 DeFiLlama 的数据，PerpDex 的未平仓合约（open interest）平均增长了 3–4 倍，从 30 亿美元增长到 110 亿美元，并一度达到 230 亿美元的峰值。

永续合约的交易量也大幅增长，自年初以来暴涨 4 倍，从令人惊叹的 800 亿美元周交易量攀升至超过 3000 亿美元的周交易量（部分增长也得益于积分挖矿的推动），成为加密领域增长最为迅猛的赛道之一。

然而，自 10 月 10 日的市场大幅回调以及随后的市场低迷后，这两项指标都开始出现放缓的迹象。

永续合约去中心化交易所（PerpDex）的快速增长对中心化交易所（CEX）的主导地位构成了现实威胁。

以 Hyperliquid 为例，其永续合约交易量已达到币安的 10%，而且这一趋势还在持续。这并不令人意外，因为交易者可以在 PerpDex 上找到一些 CEX 永续合约无法提供的优势

估值游戏是另一个关键点。

Hyperliquid 展示了永续合约去中心化交易所（PerpDex）可以达到极高的估值上限，这吸引了一波新的竞争者进入赛场。

一些新晋竞争者得到了大型风投（VC）或中心化交易所（CEX）的支持（如 Lighter、Aster 等），而另一些则试图通过原生移动端应用、亏损补偿机制（如 Egdex、Variational 等）来实现差异化。

散户对这些项目启动时的高 FDV（完全稀释估值）抱有很高的期待，同时也对空投奖励充满期待，这种心理导致了如今我们所见的「积分大战」（POINTS WAR）。

虽然永续合约去中心化交易所可以实现极高的盈利能力，但 Hyperliquid 选择通过「援助基金」（Assistance Fund）回购 $HYPE，将利润重新注入代币（回购量已累计达到总供应量的 3.6%）。

这种回购机制通过提供实际价值回流，成为推动该代币成功的主要动力，并有效地开创了「回购元宇宙」的潮流——促使投资者开始要求更强的价值锚定，而不是高 FDV 却无实际用途的治理代币。

DAT（数字资产储备）：

由于特朗普的亲加密立场，我们看到了大量机构和华尔街资金流入加密领域。

DAT 的灵感来源于 MicroStrategy 的策略，已成为传统金融（TradFi）间接接触加密资产的主要方式之一。

过去一年中，大约新增了 76 个 DAT。目前，DAT 的金库中共持有价值 1370 亿美元的加密资产。其中，超过 82% 为比特币（BTC），约 13% 为以太坊（ETH），其余分散于不同的山寨币（altcoins）。

请见下方图表：

由 Tom Lee 推出的 Bitmine (BMNR) 成为这一 DAT 热潮中的标志性亮点之一，并成为所有 DAT 参与者中最大的 ETH 买家。

然而，尽管早期备受关注，大多数 DAT 股票在前 10 天内经历了「拉高出货」的行情。自 10 月 10 日后，流入 DAT 的资金较 7 月水平暴跌 90%，大多数 DAT 的净资产价值（mNAV）已跌破 1，表明溢价已消失，DAT 的热潮基本宣告结束。

在这一周期中，我们学到了以下几点：

那么，接下来会发生什么？

2026：预测市场元年，更多稳定币、更多移动端应用、更真实的收入

我相信 2026 年加密领域将向以下四个方向发展：

依然是预测市场

毋庸置疑，预测市场已经成为加密领域最热门的赛道之一。

这些标题吸引了大量关注，预测市场的基本面也同样引人注目。

截至撰写本文时，预测市场的总周交易量已经超过了选举期间的峰值（即便是当时包括刷量交易在内的总量）。

如今，像 Polymarket 和 Kalshi 这样的巨头已经完全主导了分发渠道和流动性，使得缺乏显著差异化的竞争者几乎没有机会获得有意义的市场份额（Opinion Lab 除外）。

机构也开始涌入，Polymarket 在 80 亿美元估值下获得了 ICE 的投资，其二级市场估值已达到 120–150 亿美元。同时，Kalshi 以 110 亿美元估值完成了 E 轮融资。

这一势头势不可挡。

不仅如此，随着即将推出的 $POLY 代币、即将到来的 IPO，以及通过 Robinhood 和 Google Search 等平台实现的主流分发渠道，预测市场很可能成为 2026 年的主要叙事之一。

话虽如此，预测市场仍有许多改进空间，例如优化结果解析和争议解决机制、开发应对恶意流量的方法，以及在长反馈周期内保持用户的参与度，这些方面都需要进一步提升。

除了主导市场的玩家之外，我们也可以期待出现新的、更个性化的预测市场，例如 @BentoDotFun 等。

稳定币支付领域

在《Genius 法案》出台后，机构对稳定币支付的兴趣和活动的增加，成为推动其广泛应用的主要驱动力之一。

过去一年，稳定币的月度交易量已攀升至近 3 万亿美元，采用速度正在迅速加快。虽然这可能不是一个完美的衡量指标，但它已然显示出在《Genius 法案》和欧洲 MiCA 框架出台后，稳定币使用量的显著增长。

另一方面，Visa、Mastercard 和 Stripe 都在积极拥抱稳定币支付，无论是通过传统支付网络支持稳定币消费，还是与中心化交易所（CEX）合作（如 Mastercard 与 OKX Pay 的合作）。如今，商家可以选择接受稳定币支付，而不受客户支付方式的限制，这展现了 Web2 巨头对这一资产类别的信心和灵活性。

与此同时，像 Etherfi 和 Argent（现已更名为 Ready）这样的加密新型银行服务也开始提供卡片产品，让用户可以直接使用稳定币消费。

以 Etherfi 为例，其日均消费额已稳定增长至超过 100 万美元，且增长势头丝毫没有放缓的迹象。

尽管如此，我们也不能忽视加密新型银行仍面临的一些挑战，例如高昂的用户获取成本（CAC）以及由于用户自行托管资产而难以通过存款资金获利的问题。

一些潜在的解决方案包括提供应用内的代币兑换功能，或者将收益产品重新包装后作为金融服务出售给用户。

随着 @tempo 和 @Plasma 等专注支付的链条蓄势待发，我预计支付领域将显著增长，尤其是在 Stripe 和 Paradigm 所带来的分发能力和品牌影响力的推动下。

移动端应用的普及

智能手机在全球范围内变得越来越普及，年轻一代正推动向电子支付的转变。

截至目前，全球近 10% 的日常交易通过移动设备完成。东南亚因其「移动优先」的文化而引领了这一趋势。

这代表了传统支付网络中的一种根本性行为转变，我相信随着移动交易基础设施相比几年前已经有了显著改善，这种转变将自然延伸到加密领域。

还记得 Privy 等工具中的账户抽象（Account Abstraction）、统一界面和移动 SDK 吗？

如今的移动端用户引导体验比两年前更加流畅。

根据 a16z Crypto 的研究，加密移动钱包用户数量同比增长了 23%，而这一趋势仍未显示出任何放缓的迹象。

除了 Z 世代（Gen Z）不断变化的消费习惯外，我们还看到 2025 年涌现了更多原生移动端 dApp。

例如，Fomo App 作为一款社交交易应用，凭借其直观且统一的用户体验，吸引了大量新用户，让任何人即便没有先前的知识背景也能轻松参与代币交易。

仅用 6 个月的时间开发，该应用就实现了每日平均 300 万美元的交易量，并在 10 月达到了 1300 万美元的峰值。

随着 Fomo 的崛起，像 Aave 和 Polymarket 这样的主要玩家也开始优先提供移动端的储蓄和博彩体验。而新晋者如 @sproutfi_xyz 则在尝试以移动端为核心的收益模式。

随着移动端行为的持续增长，我预计移动端 dApp 将成为 2026 年扩展最快的领域之一。

请给我更多收入

人们难以相信这一周期的主要原因之一很简单：

大多数在主要交易所上市的代币仍然几乎没有产生有意义的收入，即使有，也缺乏与其代币或「股份」之间的价值锚定。一旦叙事消退，这些代币就无法吸引可持续买家，接下来的走势往往只有一个方向——下跌。

显然，加密行业过于依赖投机，却对真实的商业基本面关注不足。

大多数 DeFi 项目都陷入了设计「庞氏计划」的陷阱，以此来推动早期采用，但每次的结果都是在代币生成事件（TGE）后，焦点转向如何抛售，而不是打造一个持久的产品。

截至目前，仅有 60 个协议在 30 天内的收入超过 100 万美元。相比之下，Web2 中大约有 5000–7000 家 IT 公司月收入达到这一水平。

幸运的是，在特朗普的亲加密政策推动下，2025 年开始出现转变。这些政策使利润分享成为可能，并帮助解决了代币长期以来缺乏价值锚定的问题。

像 Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave 等项目主动专注于产品和收入的增长。他们认识到，加密是一个以持有资产为核心的生态系统，自然需要积极的价值回流。

这就是为什么回购在 2025 年成为如此强大的价值锚定工具，因为它是团队与投资者利益一致的最明确信号之一。

那么，哪些业务产生了最强劲的收入？

加密的主要用例仍然是交易、收益和支付。

然而，由于区块链基础设施的费用压缩，链级收入预计今年将下降约 40%。相比之下，去中心化交易所（DEX）、交易所、钱包、交易终端和应用程序成为最大的赢家，增长了 113%！

请多押注应用程序和 DEX 吧。

如果你仍然不相信，根据 1kx 的研究，我们实际上正在经历加密历史上价值流向代币持有者的最高峰。请见下方数据：

总结

加密行业并未结束，它正在进化。我们正在经历市场所需的一次「净化」，这将使加密生态比以往更好，甚至提升十倍。

那些能够存活下来、实现现实世界应用、创造真实收入，并打造出具有实际效用或价值回流的代币的项目，最终将成为最大的赢家。

2026 年将是关键的一年。