撰文：tunez (evm/acc)

编译：深潮 TechFlow

今年的加密货币故事围绕着三个核心主题：

让我们逐一解析这些主题。

1.市场正在快速变得高效

1a - 比特币和「Web3」是不同的事物

历史上，比特币和其他加密市场通过资金流动相互关联。比特币上涨后，收益流向以太坊，随后再流向市场的其他部分。如今，比特币拥有真正的机构资金流入。这些机构主要因为比特币独特的属性（主权性、无需许可、有限供应）而购买它，相较于世界上更受控制的货币。这次比特币牛市的驱动力并不关注市场的其他部分。

许多人会认为，这些资金流也会流向以太坊，因为它具有与比特币相似的属性。但到目前为止，情况并非如此。虽然以太坊是去中心化的，但其主要的差异化特征是智能合约。这使得以太坊的内在价值体现在其使用上，而不仅仅是技术属性。机构会购买以太坊，但并不是因为它像比特币一样去中心化。他们会购买以太坊（以及 Solana 等）是因为它在被使用，就像他们会购买成长型股票一样。

1b - 以太坊的品牌正在削弱

以太坊令人失望的价格表现打击了整个加密货币领域的士气，无论你对以太坊的支持程度如何。这也导致价格普遍下跌（再次，资金流动的影响）。

你可以指出很多原因来解释其表现不佳，最重要的实际上是 Solana 的崛起。在 Solana 成功之前，人们更容易想到以太坊未来的发展，而不是它的现状。

标准已经被大幅提高，市场已经厌倦了等待。Solana 的超越是一个非常现实的可能性，值得每个人考虑。

1c - 市场参与者的平均智商达到了历史新高

随着币价持续下跌，市场变得更加艰难，越来越多的参与者损失殆尽并离开。留下的人都是有充分理由继续坚守的。

链上数据现在广泛可用。你可以轻松查看每条链的 TPS（每秒交易数）、交易费用和应用收入。许多市场参与者经常这样做。

此外，市场参与者实际上会深入链上。现在的标准是，你要么创造了新的体验，要么提供了更好的体验，否则就会被称为骗局或资源浪费。再多的故事讲述也无法改变这一点。

当你将这些动态结合在一起（比特币的去相关化、以太坊的疲软和市场的普遍智能化），你会发现市场不再容忍空话。这对于那些对正在构建的底层技术没有真正信念的人来说，可能会非常困惑。随着价格下跌，声称整个行业是骗局，并认为所有人都在暗中参与其中（特别是那些「邪恶的」风险投资公司）变得比以往任何时候都容易。

稳定币正在迅速全球化

一些快速数据：

稳定币使用量在 2025 年达到了历史新高

在过去的 6 个月里，稳定币的日均交易量达到了 200 亿美元。

自 2024 年初以来，稳定币的总供应量增加了 1000 亿美元。

我不会将稳定币定义为加密货币的「杀手级应用」，而是视为加密货币首个可持续的链上引导机制。

传统的加密货币引导机制是通过投机。价格上涨后，人们追逐这些收益。关于这种方式的可持续性可以有不同的论点，但它在很大程度上推动了这个行业向数万亿美元的增长。

通过投机与通过稳定币「上车」加密货币之间存在差异（和权衡）。

投机通常会引导人们探索这个行业。通过投机，你会在中心化交易所追逐山寨币，然后两年后不知怎么地在一个尚未上线的链的测试网上购买 NFT。你有这样的经历，因为你不断在更奇怪的地方追逐收益。

而通过稳定币，你直接在链上使用稳定币来转移价值。这里的缺点是，没有太多理由超出这一机制来探索进一步的收益，因为你从未追逐过收益。这就是为什么尽管最近稳定币的采用迅速增长，但它并未转化为加密市场的普遍投机行为。

不要误会，稳定币的采用代表了一个可持续增长的链上经济。在某个时候，稳定币的世界和投机的世界将会相遇。但与其说是稳定币群体（普通人）降低标准来迎合投机者群体（投机者），不如说我们需要提升标准，为他们提供吸引人的、合理的用例，而不是仅仅吸引赌徒。这尤其好，因为正如主题一所描述的，市场正在变得更加高效。

特朗普在下「四维棋」（或跳棋）

特朗普政府对加密货币来说是好消息，因为这意味着可能（希望）会制定合理的法规。这将吸引资本、建设者和用户进入这个领域。

同时，特朗普政府对加密货币也是坏消息，因为他的经济政策既极端又不可预测。这带来了不确定性，降低了风险偏好，损害了所有人的币。特朗普真的在下「四维棋」吗？没人知道。

理解特朗普和市场的最佳方式是想象他正在主持一场《鱿鱼游戏》中的「大红灯绿灯」游戏。

本周你会看到这种动态在发挥作用。特朗普宣布他不会对中国采取强硬态度，比特币上涨了 10%。虽然这令人欣慰，但无法预测下一条头条新闻会是什么。

总结

新的比特币买家不愿购买以太坊或山寨币，以太坊的不确定性达到历史新高，市场参与者越来越聪明。这些因素都促使市场变得更高效，短期内几乎所有地方的价格都受到影响。

稳定币的采用和引导只会增加。链上经济正在增长，行业具有内在价值，这些人对用例有很高的标准。

加密货币将从这届政府中独特受益，但风险资产将在特朗普放松之前受到影响。

总之，这三大宏观加密趋势背后的共同主题是短期痛苦与长期收益。它很容易让人觉得事情正在消亡，但我相信情况实际上正好相反。2025 年是加密货币需要的疗愈之年，只有这样我们才能最终准备好登上主舞台。