使用数据驱动的框架来评估加密货币项目
在DeFi中评估Web3项目，特别是如果它们是早期的，是具有挑战性的。在投资了大约30个项目后，我意识到，虽然传统框架的很多核心基本要素保持不变，但每个项目类型都需要更多额外数据驱动的分析。
在这篇文章中，我们将通过：
1、用传统/Web2投资框架
2、评估一个加密货币项目（Web3项目的数据驱动的检查表）
a、案例研究1：一个DEX的单位经济学
b、案例研究2：DeFi代币的比较指标
c、案例研究3：L1/L2生态系统的比较
d、案例研究4：DeFi商业模式
我的传统投资框架
1、市场：对市场潜力（价格的大小）和时机理由的深刻信念
- 问题是真实的，而且是大的，或者是在一个新生市场中的非线性增长曲线的潜力
- 业务规模的收入潜力（考虑到竞争态势）：最好超过1亿美元以上
- 时机的合理性，使其在今天与推动采用的催化剂/拐点一起成为独特的可能（例如，技术转变、监管变化、市场准备度等）
2、团队：创始团队很特别
创始人与市场契合。团队接近市场和消费者，有这方面的经验/曾经建立过类似的东西（产品/分销等）。
创始人深刻理解问题（获得洞察力/顿悟）并致力于解决问题（最好的创始人通常会在取得重大进展之前进行几次调整）
创始人可以通过明确的路线图/愿景来实现本地化、执行（最重要的是！）和规模化
他们可以筹集资金并吸引、留住和培养人才（于种子/种子前投注来说是可有可无的，但不是必须的）
3、商业模式的适应性：单位经济规模的健康发展
- 健康的毛利率%和使其在商业上可持续所需的美元（例如，对于B2B业务 - ACV高到足以建立一个销售团队？）
LTV/CAC + 投资回报效率（ROI - 需要考虑时间框架）
- 客户喜欢这项技术并愿意为之付费
围绕保留率/NPS的健康（早期）指标
4、生态系统驱动的“不公平优势”/获胜的权利
- 明确的初始疲软/抢滩市场和日益增长的牵引力的迹象
- 分销/产品优势：（产生飞轮、产品主导增长、强大的口碑-病毒式传播）
5、风险：了解负面的情况
- 回报大大超过风险
- 竞争是可以战胜的
- 创始人明确的计划短板（创始人自我意识到他们的弱点/差距）
虽然上述方法在广泛的层面上很有效，但DeFi项目的投资者需要深入几个层次来发掘洞察力。下面是一个数据驱动的框架（由Arcana提供），我觉得很有用，如果你被数字和指标所淹没的话，它可以帮助你评估一个Web3项目。
如何评估一个加密货币项目
一份6点检查清单将使你能够快速评估任何加密货币项目：
1) 选择你的范式
该项目是一个：
a) L1/L2区块链
b) 支付轨道
c) DeFi DApp
d) 游戏或其他DApp
项目的性质将决定要评估的关键绩效指标。
项目可以属于一个以上的类别，但关键是要明确项目属于哪个类别。
2) 评估项目运营的关键绩效指标与同行的比较
- 对于L1s/L2s：用户、用户增长/流失、TVL、gas和交易总价值
- 对于支付轨道：用户、用户增长/流失和交易总价值
- 对于DeFi DApps：用户、交易量、TVL、费率和收入
- 对于游戏或其他DApps：用户、收入和应用程序的具体指标
去中心化应用的GTM动议
3) 了解你的交易/定位的关键绩效指标（如果你正在投资的话）
- 零售与机构流量
- 老练的交易者（DEX交易员，大钱包）的持有量和流量
- 多头/空头定位
4) 了解比较倍数/汇总统计数据
- 价格与TVL的关系（对于L1/DeFi DApps）
- 每个开发者的市值
- 每个用户的市值
- 价格与收入比（对于DApps）
5) 深入了解TAM
- 交易价值TAM（与预先存在的模板或其他）。
- 用户TAM（相对于什么基准？）
- 结构性网络效应/CAC
6) 理解项目周围的团队和生态系统
- 活跃的开发者（和增长/与同行的比较）。
- 全职/兼职/一次性开发者之间的分布；提交/开发
- 核心组织开发人员
- 开发者的流动
- 创始团队和资金
流程检查表永远不能说明全部情况，但它可以防止你的 “纸上谈兵”和不一致，这是长期以来投资或事业成功的最大杀手。
关键是制定一个你信任的检查表，并在投资（或投资你的职业生涯）于一个项目之前通过你的检查表，没有任何例外的纪律。
——Arcana CEO Rich Falk-Wallace
DEX 单位经济学很简单，但必不可少。一个 8 线模型讲述了完整的故事。
1) 交易的数量
这使用每年1,000次交易来保持数字的简单性。
比如说：Uniswap每年做~5千万次交易，所以相应调整你的数字。
2) 平均交易规模
各个DEX的平均数不同（主要的是3-10万美元）。
不同的交易类型（稳定币，山寨币，组合投资），以及参与的玩家（机构，散户，交易所）。
3) 混合费率
DEX的费用水平吸引了不同类型的交易（稳定币，山寨币，组合投资）。
稳定币有最低的费用。LP风险（作为基础资产波动的函数，代币流动性，和池子里的资产周转）影响均衡费率。
预测哪些池子能吸引交易量以及为什么会吸引交易量，会变得很细微。
但为了了解DEX业务，模型很简单：各资金池的平均费率是多少？
平均范围是交易量的0.05-0.3%。
4) 费用分割
费用在协议、流动性提供者（LPs）和代币持有者之间得到分割。
其结果决定了协议本身的价值捕获和给予流动性提供者（使DEX更具吸引力）的激励之间的权衡。
例如：现在 UNI 本身不收取任何费用（其他 DEX 收取费用），但有人提议收取 10% 的费用。
5）资产周转率
这是每年的交易量与某一时期的TVL的比率。因此，如果每年的交易量为100美元，TVL为10美元，那么资产周转率将是10倍。
似乎是随机的，但它对DEX经济学的重要性令人惊讶。
这是因为它是推动集中到最大DEX的 “正反馈回路”之一。
原因是，资产周转率越高，LPs投入的每一美元的TVL就越 “有效”。它更有效的意义在于，每一美元的TVL有更多的交易量，因此每一美元的TVL有更多的总费用捕获。
有了更有效的TVL，这意味着对交易者的费用可以定得更低，而对LP的收益没有损失（反之亦然）。如果发生这种情况，更多的交易者将被吸引到该交易所进行交易，推动更多的费用，更高的收益率，更多的TVL，等等。
因此，更高的资产周转率=更低的费用（或更高的LP收益率），这意味着一个更具竞争力的DEX。
6) 保证金/成本结构
这一点各不相同，但重要的是要提到员工、预言机、IT和其他运营DEX的成本，这些成本随着平台的扩大而按百分比缩减。
需要记住的关键点是，就像所有的资产类别一样，如果你不了解其单位经济，你就不了解一项资产。
案例研究2：DeFi 代币的比较指标
3 个关键比率提供了作为投资者了解整个 DeFi 代币生态系统的基线
下表列出了该空间的收入、用户和估值指标，以及它们的相关倍数。
1）主要DeFi代币的平均交易价格是其协议方收入的29倍
这是加密货币中存在的最接近市盈率的代理，这个类比是合理的：协议收入是协议收到的收益流，它通过批量交易或借贷活动的费用直接赚取这些钱。
2）DeFi代币的价值是协议上每个每日活跃钱包（智能合约互动者）130万美元
Uniswap 是迄今为止最大的 DEX，以每个活跃钱包的市值计算是估值最低的，为 23.1 万美元。
Uniswap的平均交易规模为每笔订单5-10,000 美元，该协议每年的交易量为3000-6000亿美元（按~12bps的混合平均费率计算，尚未向协议支付任何费用），而其完全摊薄的市值为50亿美元。它的完全摊薄价值是其年交易量的~1%。
3）在过去的一年里，DeFi协议平均每天在以太坊上看到约2600个活跃的合约互动者（如果不包括Uniswap，则为560个）。仅仅是Uniswap，平均每天就有~23,400个。
合约互动者是目前最好的用户代理。
今天的现实是，虽然DEX的用户数仍然相对较低，如Uniswap案例所示，但这些有限的用户推动了巨大的年度交易量。
案例研究3：L1/L2生态系统组合
这里有一个框架，用于：
- 分析L1的估价。
- 确定其生态系统的性能和商业可行性
I. L1s的性能和商业可行性
1、生态系统特性：社区参与 |用户体验 / 用户界面 |易于集成/DApp 可移植性
- 易于集成/可组合性——应用程序能够与网络上的其他应用程序交互、构建和集成。
- 用户体验——普通用户可以轻松理解和参与链上应用程序。
- 社区参与——项目利益相关者与应用程序本身、其他用户和开发人员交互的程度。
2、生态系统增长指标：锁定的总价值（TVL）|每日交易量|社交媒体增长（Discord / Telegram / Twitter）|开发者数量|协议收入
- 锁定的总价值（TVL）--链上资产的总价值。
- 每日交易量 - 每一天处理的交易数量
3、基本技术指标：节点处理要求 | 节点数量 | 每秒交易量 (TPS) | 链增长 | 链质量 | 区块大小 | 延迟 | 停机时间 | 传播时间 | 中本聪系数
- 节点处理要求：有效运行一个节点所需的最低cpu/计算资源。
- 每秒交易量（TPS）：每秒钟在链上处理和验证的交易。
- 链增长：最长链的平均增长率。
- 链的质量：最长的链中诚实区块的比例。
- 最终时间：从交易提交到链上确认的时间。
- 节点量：参与共识、执行或两者的节点数量。
- 区块大小：一个区块允许包含的最大数据量。
4、基础设施要求：数据可用性|跨链互操作性|可搜索性/索引|开发者工具
5、新出现的技术特性：容错性|安全性|有效性|可扩展性|去中心化性|可升级性
II. L1的估价--基准
1) L1+L2生态系统的合并交易价格为年化收入的~335倍
各个名字之间的差异很大--ETH、BNB、Polygon在150-200倍之间；Tron、Optimism ~30倍；BTC、ETC、ADA、NEAR、ATOM、ALGO、Aptos在数千倍。
2）合并后的交易价格为每个日活跃地址83000美元
这方面的差异较小：有几个异常值（DOT有一些细微的差别：parachains；FTM，TRON），但除此之外，范围是两位数到低10位数。
3）集团交易价格为15倍TVL
考虑到不同的功能，但对于吸引TVL是一个有用的指标的链（ETH，BNB，Polygon，Solana，AVAX，NEAR），范围是6-18倍。
4）集团交易价格为每个活跃的公共开发者5700万美元
对于这是一个相关的指标的名字，范围是每个开发者1000-3000万美元。
5) L1s/L2s的解锁供应非常低迷 -- 令人担忧的大解锁发生在区块链上的DApp代币中
最大的是Optimism和Aptos，未来三年将有>100%的当前供应量解锁。其他的从稀释的角度来看，相对来说是比较平静的。
6）代币持有人的资本回报收益率相对较低（尤其是在无风险利率较高的环境下）。
在加密货币中运行一个干净的组合，有其复杂性和相当多的细微差别。关键是要了解每个区块链主要用于什么应用，以便为价值驱动因素（交易、用户、开发者、收入等）提供正确的范式。
但这种复杂性并不意味着你有选择。
如果你想运行一个严肃的投资过程，你就必须运行严肃的comps
案例研究4：DeFi商业模式
Crypto的开放和共享结算属性否定了一些关键的传统竞争维度，随后在其位置上突出了其他竞争维度。因此，DeFi主要在10个维度上进行竞争：
- 流动性：深度流动性使协议能够吸引更大的用户和更多的数量。
- 信任：以信誉良好的团队、品牌和审计的形式保证用户的安全。
- 回报：当与信任和流动性相结合时，高回报可以吸引资本和用户。
- 费用：通常情况下，较低的费用可以吸引更多的用户和数量。
- 可用性：客户需要能够在下游使用产品。例如，一个稳定币需要在其他市场上广泛使用，才能具有竞争力。
- 用户体验：简单或全面的用户体验可以吸引不同类型的用户。
- 可组合性：设计为可组合的协议有更多的潜在客户。
- 资本效率：存款的利用效率如何，从而在协议中赚取收入，通过更高的回报来驱动用户。
- 可扩展性：有能力在协议中安全地处理更大的资本量。
- 专业化：为一个特定的使用情况（如集中的流动性）专门设计一个协议，可以吸引专门的用户，以限制市场规模为代价。
在这10个维度中，流动资金是目前最重要的变量。它是最富有的用户群体中产品性能和用户增长的决定性制约因素。因此，阻碍流动性增长的商业模式（如那些从LPs收取交易费的商业模式）在最关键的竞争维度上没有得到优化。无法在竞争中维持交易费用的情况因开源代码而进一步恶化，这些代码很容易被复制，并可随意设定费用。
协议之间的流动性之争从DeFi费用占交易量百分比的稳步下降中可以得到最好的体现。
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