作者：Frogs Anon. 编译：Cointime.com QDD

阶段一：流动质押协议

进入2023年，加密领域的热门板块之一是类似 Lido 和 Rocket Pool 的 LSD 提供者。就像您可能知道的那样，这些协议允许用户将他们的以太坊（ETH）锁定在智能合约上，然后用于网络的质押以增加安全性。作为回报，用户会获得类似 stETH 或 rETH 的 LSD——代表他们质押的 ETH 的流动性代币。这样产生的流动性代币可以交易、借贷，同时仍然累积 ETH 的质押收益。

今年早些时候，很多人认为随着质押需求的增加，尤其是提现功能的启用，这些协议将会受益。可以说，这一趋势已经以非常看涨的方式得到了体现。只需看一下验证者数量的增加：

同样地，质押的 ETH 数量仍在快速增长：

通过保持质押代币的流动性，LSD 提供者在鼓励用户放心地对他们的以太坊进行质押方面发挥了重要作用。但是，发行第一批 LSD 的协议并不是唯一从中受益的。如果我们将这些质押协议视为 LSDfi 的一级受益者，那么我们可以深入挖掘更多层次的收益。

一旦 LSD 进入市场，逻辑上就必须找到一种方法将它们锚定到其基础资产上。我们最不希望看到的是去年夏天发生的事情重演，即 ETH 的最大 LSD——stETH 因 3AC 等机构的强制卖出而脱锚。因此，像 Curve 和 Balancer 这样的协议看到了大量资金流入与 ETH LSD 相关的池子，从而放大了它们的总锁定价值（TVL）。

现在，Curve 的 stETH/ETH 池是 DeFi 中最重要的 LSD 池，其 TVL 约为 7.4 亿美元。他们的 frxETH/ETH 池也有超过 1.64 亿美元，是主网上第五大池子。

Balancer 的前四大池子中有 3 个与 LSD 相关，它们的 TVL 超过 1.36 亿美元，占其总 TVL 的 13%。

放眼全局，可以看到 LSD 确实成为了整个 DeFi 领域最大的 TVL 来源：

把这些放在背景中更加令人印象深刻：目前已经有约 1000 万 ETH 存入了流动质押协议。这个数字较 2022 年初增长了超过 5 倍！

与此同时，在同一时期，DeFi 和整个加密货币领域的几乎所有其他方面都出现了崩溃，因此如果 LSDfi 经历了这样的增长，显然它必然提供了一些真正的创新。

鉴于此，让我们继续阶段二。

阶段二：LSD 作为抵押品

LSDfi 的第二阶段是一系列具有类似基本概念的项目：用户将 LSD 锁定在 CDP 中，然后以其为抵押品铸造和借贷稳定币。

您可能对关于新的 LSD 支持稳定币的内容感到厌倦，但请不要让这种模型的使用数量多得令人无法忽视其重要性。从个人角度来看，我认为之所以有这么多协议这样做，是因为它是一个非常令人惊叹的用例。

它不仅进一步扩展了 LSD 的使用，而且为现有稳定币市场提供了更多需要的去中心化属性。此外，LSD 本身根据其基础资产的收益（即为 PoS 区块链提供安全性）获得收益。通常情况下，质押年化收益率要高于大多数货币市场对存款的支付（除非有很高的激励措施），因此您已经处于优势地位。简而言之，使用带收益的代币作为抵押品可以将每个 CDP 位置转变为自偿贷款。

到目前为止，阶段二的最大受益者有三个项目：Lybra、Curve 和 Raft。

Lybra

Lybra 最近几个月一直在 CT（社交媒体上的加密货币圈）中备受关注，原因充分。其 eUSD 稳定币由 ETH 和 stETH 支持，市值达到 1.77 亿美元。在去中心化稳定币方面，仅有 DAI、FRAX 和 LUSD 的市值更高。

而且不到 3 个月的时间，Lybra 的 TVL 增加到了 3.45 亿美元，使其成为以太坊上第三大 CDP 协议，仅次于 Maker 和 Liquity —— 这是一个非常令人羡慕的公司！

Curve

Curve 的 CRVUSD 稳定币由 wstETH、WBTC、sfrxETH 和 ETH 支持。

总计已经有超过 1.2 亿美元的这些资产被作为抵押品存入，但其中超过 80% 来自列表中的两种 LSD（wstETH 和 sfrxETH）。

因此，近 8000 万美元的 crvUSD 现在在流通，自 6 月 7 日以来增加了 7 倍多。

Raft

Raft及其支持的LSD稳定币R与前两个协议相比，一直相对低调，但它们在迄今为止取得了令人印象深刻的进展。在短短几周内，Raft的总锁定价值（TVL）从100万美元增长到了5500-6000万美元，目前接近5400万美元：

到目前为止，R的支持几乎全部来自于stETH抵押品。然而，他们也接受Rocket Pool的rETH作为抵押品，并且未来可能会有更多种类的抵押品可供选择。

目前，Lido的stETH构成了这些阶段二协议绝大部分抵押品的压倒性多数。我认为这种情况将会有两种变化：一种方式是较小的LSD将在抵押品市场上占据更多份额。

这将通过CDP协议提供不同的抵押品选择，以及DeFi用户更愿意购买较小的LSD并将它们用作抵押品来实现。我们最近看到了一些这样的项目在这方面获得了关注（除了crvUSD之外），比如接受rETH和stETH的Gravita。到目前为止，Gravita在这方面是一个例外，因为他们的稳定币（GRAI）中大部分是以rETH为抵押品而不是stETH。

另一种途径是对LSD提供者来说是最常见的路径。Lido的stETH迄今为止占据了市场近75％的份额：

我认为随着LSDfi的发展，更多LSD的选择将会获得市场份额。实际上，我不会感到意外，如果到2024年底，stETH的主导地位下降到50％以下。毕竟，目前只有约17％的ETH供应被质押，其中不到一半是通过LSD提供者实现的。因此，这场竞争远未结束。

第三阶段：抵押品多样化

如果第一阶段是LSD，第二阶段是LSD支持的借贷和借款，那么第三阶段会有什么安排呢？

由于整个时间的基本趋势一直是加密货币中第二大资产ETH的LSD，自然的发展方向将是通过其他可组合的资产进一步扩展。这可以通过使用LP代币、稳定币、货币市场存款（例如Aave的aUSDC）等方式实现。想象一下：如果您可以使用其他代币和头寸做Lybra这样的第二阶段协议所做的所有事情，而不仅仅是使用ETH。

一个正在崭露头角的DeFi项目很好地展示了实现这一策略的例子，那就是Seneca。虽然他们的产品还没有公开，但他们正在构建一个能够为各种不同DeFi用户提供信用的协议。

虽然您可以通过LP代币、LSD、存款收据等获得不错的收益，但总是有方法寻找更高的资本效率。Seneca将使这些代币作为抵押品用于其本地稳定币senUSD的贷款。这样，流动性得到释放的同时，抵押品持有者仍然可以获得他们资产的收益。

在这方面继续前进的另一个项目是EraLend，它是zkSync货币市场的先行者。

EraLend具有几个突出的特点。首先，他们已经通过接受SyncSwap的USDC/WETH LP代币作为抵押品来执行第三阶段的过程。这可能是EraLend上首批使用的许多替代资产之一，其扩张的催化剂是即将推出的P2P借贷产品。目前对于这个产品了解还不多，但我相信任何人都有可能将任何类型的代币（LP代币、LSD、债务收据、NFT等）作为抵押品。

最近几周，EraLend的TVL从6月1日的390万美元激增至2.29亿美元：

随着zkSync的火热发展，这绝对是一个值得关注的项目——事实上，从TVL角度看，它已经是zkSync排名第三的项目。

最后，EraLend的另一个有趣特性是任何代币都可以用于支付Gas费用，这暗示了这个年轻协议未来可能实现的账户抽象。

即使您确信Tether和Circle拥有他们声称拥有的资产，最好还是看到一种具有可追踪链上抵押品（而不过度暴露于传统稳定币）的本地DeFi稳定币最终取代它们。目前，实现这一目标最明显的方法就是创建一个类似Seneca的模型。

展望未来，DeFi中的分数储备系统是必要的，因为它能在更少的资本下实现更多。实际上，我认为DeFi可以轻松优化这种系统。首先，DeFi中的代码即为法律，这意味着诸如抵押限额之类的参数是固定的，不能在特殊情况下进行调整。此外，与传统金融不同，DeFi具有固有的可组合性，这使得整合新形式的资产和为这些资产提供新用例变得更加容易。DeFi也具有固有的透明性，这使得LSD和LP支持的稳定币等用例与传统稳定币如USDT和USDC相比更具吸引力。