撰文：Nic Carter

预测市场存在难以规避的内幕交易难题，这绝非偶然事件，还会引发一种重大的运行失效模式。

预测市场的社会价值，来源于用经济手段激励内部知情人士披露机密信息，但久而久之，这会不断瓦解普通散户交易者对市场的信心。

两天前，一桩迄今为止性质最严重的丑闻被曝光：美国司法部指控陆军一级军士长 Gannon Ken Van Dyke，利用马杜罗突袭行动的机密信息进行非法交易。他在此次军事行动开始前，通过 Polymarket 交易获利 40 万美元。他并非基层普通士兵，而是资深的绿色贝雷帽特种部队士官，深度参与特种作战的规划与行动部署工作。

顺带一提，尽管美国国会内部存在大量合规的内幕交易行为，很多人因此呼吁对他从轻处罚，但他理应被判入狱。他的交易行为，有可能向委内瑞拉方面泄露突袭行动的情报，无论从法律还是道德层面，都存在严重问题。虽然委内瑞拉最终并未察觉，但政府绝不能容忍这样的先例：让现役精锐作战人员为谋取私利，通过市场交易泄露即将开展的军事行动细节。我理解 Van Dyke 的处境，但他确实触犯了法律，违背了自己宣誓坚守的保密义务。

这只是预测市场一系列内幕交易丑闻与疑似违规事件中最新的一例。此前，以色列逮捕了两名利用军方机密情报在 Polymarket 进行交易的预备役军人。涉及伊朗战争爆发、停火谈判、哈梅内伊遇刺传闻、拜登特赦令等相关市场，也都深陷内幕交易的质疑，只不过暂无人员因此被捕。Kalshi 与 Polymarket 也曾标记并封禁违规账户，比如三名押注自身竞选结果的国会候选人账号。

你或许会认为，随着越来越多人意识到：不仅证券市场，预测市场同样禁止利用机密信息交易，这类问题就会自行消失。但我认为，问题的根源远比这更深层。

预测市场的底层逻辑，就是依靠奖励知情的内部交易者，来实现信息高效定价。

简单来说，预测市场之所以具备价值，是因为聚集了大量缺乏信息优势的普通散户。散户的存在，为内部知情者提供了经济回报，促使他们将私人涉密信息公开、融入市场。这套理论在金融领域早已得到公认，近期也有新的学术论文，将这一逻辑延伸到预测市场领域。

也正因如此，预测市场才能标榜自身具备社会价值 —— 相比专家分析、民意调查等方式，它们确实能提供更优质、更及时的信息信号。Kalshi 和 Polymarket 对此心知肚明，却不愿公开承认，只在宣传中隐晦暗示。

Kalshi 首席执行官 Tarek Mansour 在 Sourcery 播客节目中直言：「大宗商品市场本就没有严格的内幕交易界定，实际上处处都是信息差交易。」这番说法，是对法律极其牵强的曲解。他还补充道：「确实有一部分非公开信息严禁用于交易，但目前相关限制未免太过严苛。」

Kalshi 一直使用「万物皆可交易」「人人都有擅长的专业领域」这类宣传话术，变相暗示：普通人若掌握特殊非公开信息，都可以在平台上变现获利。

去年，Polymarket 首席执行官 Shayne Coplan 在接受 CBS 采访时，与主持人展开了一段对话：

Anderson Cooper：但预测市场的运作，本身就依赖部分人掌握内幕信息。Shayne Coplan：没错。我认为，交易者拥有信息优势是一件好事。当然，平台需要做好管控，清晰划定伦理与规则的边界，我们也投入了大量精力完善这一点。但内幕交易的出现无可避免，且它本身能带来诸多益处，市场参与者最终也会慢慢适应。

Shayne Coplan 还曾表示，预测市场是目前人类最精准的信息工具，在出现更强的信息载体之前无可替代。而这份超高精准度，很大一部分都来源于内部知情交易者。

与 Kalshi 达成合作的 Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 提出：预测市场有时能提前释放关键消息，甚至在事件发生前就传递信号，具备巨大的经济价值。

被誉为「预测市场之父」的经济学家 Robin Hanson，则直接直面争议，发文长篇为预测市场的内幕交易行为辩护。他在 2024 年提到：

如果预测市场的核心目标是实现定价精准，那就理应允许内部知情者参与交易。即便这会劝退普通投注者，也要优先保证市场价格的准确性，这才是首要目标。

需要客观说明的是，Kalshi 与 Polymarket 都制定了反内幕交易规则。受美国商品期货交易委员会监管的 Kalshi，一直明令禁止利用重大非公开信息交易，并长期开展市场监控。我在 2 月发布的文章中曾提到，彼时 Polymarket 尚未明确约束内幕交易；但该平台已于 3 月更新规则手册，明确禁止以下三类交易行为：

本段内容，并非刻意指责 Kalshi、Polymarket 及其管理层默许信息差套利。客观来看，2026 年 3 月新规落地后，两家平台的规则已经足够清晰。我真正想指出的，是困扰预测市场的根本性矛盾：

预测市场需要知情交易者，来产出精准的价格信号；同时又离不开普通散户，依靠散户创造收益空间，吸引知情者入场。这就形成了无法调和的对立关系：

最终，信息效率与市场公平，注定相互制衡、彼此取舍。

预测市场永远在「信息精准度」和「市场公平性」之间做两难选择

这一矛盾，催生出两种典型的市场失效模式：

模式一：内幕泛滥，散户流失

内幕交易规则过于宽松时，市场信息效率极高、预判精准，但普通交易者会明显感觉市场被人为操纵，自己始终在与手握内幕的对手博弈。久而久之，散户大量离场，市场流动性持续枯竭。这也是当下预测市场所处的现状，但我认为，行业接下来会走向另一个极端。

模式二：监管过度，价值弱化

平台实施高压监管，依托实时市场监控、完善的合规审查严格整治内幕交易，知情交易者彻底望而却步。如此一来，市场失去了高价值的一手信息，不再具备提前预判的能力，只会沦为大众情绪的整合平台，丧失「提前预知事件」的核心价值，平台的核心竞争力也会大幅下降。

预测市场如今面临的终极难题：能否找到一个平衡的最优区间，既保证市场充足流动性、让普通玩家感受到相对公平，又能让信息收集者凭借独家信息获得合理回报？理论模型中或许存在完美平衡点，但现实落地远比想象复杂。

我在 2 月做出的预判依然有效：

频发的内幕交易丑闻，会让散户认定市场暗箱操作、丧失信任并纷纷退出。我预测，今年密集爆发的多起内幕交易事件，会倒逼各大平台全面升级市场监管与风控体系，其中 Polymarket 尤其会告别匿名交易模式。

我预计，Polymarket 将会全面取消免 KYC 实名认证的交易通道，全面推行实名核验，并加大对异常交易的筛查与标记力度。未来，围绕涉密内幕交易的刑事案件将会大幅增加。

即便平台不愿公开承认，但客观而言，行业确实存在「社会最优程度」的内幕交易尺度。可难点在于：平台能否精准把控这个尺度？监管机构又是否会允许这种平衡模式存在？