本文作者：DAN MOREHEAD, RYAN BARNEY, SEHAJ SINGH；编译：Cointime Freya

对集中式金融和软件的反思

本文作者：Ryan Barney, Senior Investment Associate

2023年将是对中心化金融（CeFi）重建信任的一年

2022年是一个繁荣与大萧条并存的一年，尤其CeFi相关方面。在短短几个月的时间里，世界看到了三箭资本（Three Arrows Capital）的倒闭、Do Kwon的LUNA解体、Voyager Digital的破产，以及Sam Bankman-Fried（SBF）的FTX帝国分崩离析。

所有这些事件有哪些共同点？ 头条新闻喜欢暗示，失败的是加密货币或Web3。但这实际上，是一群不良行为者在没有明确监管的司法管辖区内规避监管的结果。如果2022年是违反规则和失败的一年，那么我相信，2023年将是实体遵循规则并享受回报的一年。

加密货币最初的承诺包括完全的去中心化，以完全消除不良行为者参与金融系统的可能性。 尽管从长远来看（几十年而不是几年）这可能是正确的，但如果要使加密货币被个人、机构和政府广泛采用和使用，中心化的实体仍然需要发挥作用。因此，中心化机构必须首先专注于重建在过去一年的动荡中失去的信任。

行动已经开始了。在FTX事件之后，Pantera投资组合公司Coinbase率先提醒客户，它“投保了犯罪保险，保护其存储系统中持有的部分数字资产免受盗窃(包括网络安全漏洞)的损失”。交易量领先的交易所Binance已经实施了储备证明机制，以证明客户的存款。在FTX这样的大型实体下跌后，这两家公司和其他CeFi交易所被证明是明显的短期赢家。他们将继续赢得市场份额，因为他们证明了对客户的信任，并与监管机构合作，制定在加密背景中有意义的明确框架，以及这些公司所在的更广泛的交易所/银行环境。

下一批赢家可能是那些设计创新方式来吸引特定司法管辖区客户的公司。这类似于在Web2世界中建立垂直SaaS（软件即服务）与水平SaaS。本质上，那些允许创建大规模公司的地方，要么是监管比美国更宽松，要么是监管禁止境外交易。期待Pantera的投资组合公司：在印度的CoinDCX、南非的Valr和印度尼西亚的Pintu通过与监管机构合作，建立更大的客户信心，并开辟创造大量机会的道路。

在对CeFi建立信任的这一年里，去中心化金融（DeFi）不应被忽视。事实上，我认为 DeFi 将成为 CeFi 公司差异化和吸引客户的有力工具，且CeFi公司将成为用户使用DeFi的前端。Liquid Collective就是一个很好的例子。这家公司是一个DAO（去中心化自治组织），允许通过 CeFi 前端进行流动性质押。用户可以登录他们的Coinbase账户并访问该协议。 这是一个双赢的结果。监管机构要求Coinbase 前端满足其KYC/AML 要求。客户可以使用具有简化用户体验的可信实体与后端组成的DeFi世界进行交互。

展望2023年的剩余时间，让我们开始把人和同样容易犯错的第三方的失败抛在脑后--但我们不要完全忘记它们。 最优秀的企业家将从前人的错误和中心化失败中学习，而监管者应加快创建一个明确的框架和规则。 这种组合将使基于区块链的CeFi在各个司法管辖区的层面上重新出现。

让我们开始把人们的失败和同样容易犯错的第三方抛在脑后——但我们也不要完全忘记它们。最优秀的企业家将从前人的错误和中心化失败中吸取教训，而监管机构应加快建立清晰的框架和规则。这一组合将使基于区块链的CeFi在各个司法管辖区的层面上复苏。

软件仍在吞噬世界

世界上很多地方都感受到了2021/2022年的加密货币牛市的运行。头条新闻都是关于加密货币的承诺，比特币价格上涨、NFT创造了创纪录的销量、Web3游戏爆炸式增长以及Facebook改名为Meta。家人和朋友的聚会充斥着关于 Apes、Punks 和 Chainrunners 的这类话题。

这对Web3公司意味着什么？应用程序公司是这个市场环境中最明显的赢家。随着整个世界都在关注加密资产类别，对于软件供应商来说，获取用户从来没有像现在这样容易或便宜（除了那些讨厌的超级碗广告和体育场命名交易...）。 随着Web3用户的爆炸性增长，公司需要迅速开发更强大的后端、安全、人力资源等。解决这些公司稳健性差距的方法一直是软件，将来也将继续是软件。

每个伟大的应用公司背后都有一个更好的软件堆栈。其中许多应用程序由供应商产品组成，而不是由内部构建的堆栈元素。这些软件公司的肮脏的小秘密是，它们对市场波动的适应能力令人难以置信——即使在加密领域也是如此。它们通常会定期收费，有时还会混合使用组件。这意味着，无论是牛市还是熊市，软件供应商仍然在创造收入——不管市场条件如何，它们仍然是赢家。

软件公司抓住牛市的机会，向所有蓬勃发展的应用程序公司出售。随着熊市的升温，它们仍将从这些销售中获利。这些公司包括Pantera投资的公司Alchemy（开发者工具）、Pinata（存储）和Definitive（分析）。不管市场状况如何，它们都能帮助企业加速增长。

我们期待发现并帮助支持下一代Web3软件公司开发基础设施，无论市场情绪、比特币价格或SBF的法律地位如何，这些基础设施都将为加密资产生态系统提供动力。

关于消费应用的思考：游戏、元宇宙与品牌

本文作者：Sehaj Singh, Investment Associate

由Web3实现的游戏和“元宇宙”体验仍然是一个令人兴奋和有争论性的话题。当我们回顾2022年的时候，以下几点尤为突出：

尽管实施存在缺陷，区块链的游戏核心价值主张却未改变

通过让玩家真正拥有他们的游戏资产，区块链彻底颠覆了传统游戏行业的价值提取框架。 这一论点得到了Axie Infinity的验证，这是Sky Mavis开发的首批区块链游戏之一，它在2021年以其 "玩就赚 "的机制（即新玩家进入游戏时产生通货膨胀的代币）走红。 在高峰期，Axie每天产生的市场费用高达1,000万美元以上，但截至2023年1月，这一数字已降至5千美元以下。

虽然Axie展示了如何通过真正的所有权来实现NFT和创建二级市场，从而为游戏增加了一个重要的经济层，但它也证明了世上没有免费的午餐。如果Web3游戏要成功，它们就需要努力让经济更具可持续性。2021年是 "游戏化DeFi "的一年——这些应用采用了简单的DeFi概念，如流动性供应和农业，通过围绕它们创建沉浸式包装来游戏化这些概念。这些“游戏”一点也不有趣或吸引人，2022年，它们不可避免地消亡了。

如今，有数百家资金雄厚的独立工作室（通常由免费游戏行业的资深人士创立）正在尝试区块链游戏模式，并将传统游戏中的最佳做法与Web3的所有权和货币化层相结合。 Limit Break（一家Web3游戏公司）最近开创了一个“免费拥有”的概念，是 "免费拥有 "的概念，即游戏工作室向最具粘性的用户免费赠送NFT，然后这些用户帮助推广游戏并为他们所持有的NFT带来更多价值。这是对传统工作室的营销/分销方式的构造性转变，2023年，我们预计将看到更多这种趋势。 游戏是一个充满活力的行业，它会不断发展以满足玩家的需求，我们认为区块链的未来已经到来。

Web3不再是一个差异化因素

2021年，原本很难筹集到资金的游戏工作室，仅仅通过简单地整合区块链来筹集大量资金（即使整合得很浅和/或有很大的缺陷）。区块链游戏是一个新现象，许多投资者将区块链视为游戏工作室成功的关键杠杆，往往忽略了业务的其他重要方面。

到了2022年，市场情绪已回归平均水平。因为投资者和开发者清醒地认识到，制作真正有趣的、引人入胜的游戏将始终是工作室成功的关键因素，只要Web3能够有效地增加玩家体验，以及工作室的分销、营销和商业模式，就能够推动这一成功。

风险投资：追求质量

2022年对于区块链游戏投资来说是不平凡的一年，但与2021年相比，交易活动（数量和投资的工作室数量）明显放缓，这与游戏经济激励机制的变化和对质量的追求有关。我们认为这是Web3游戏长期成功重要驱动力。押注于无机量的代币价格走势的短期投资者也逃离了比特币市场。Axie的游戏经济在很大程度上依赖于两种代币模式：一种是管理游戏本身，另一个是奖励玩家在游戏中获胜的通货膨胀代币。尽管这种模式在事后看来存在严重缺陷，却仍然被其他几个游戏工作室采用。山寨游戏的内部经济崩溃，玩家们再也没有回来，投资者们感到失望，开发者也开始持怀疑态度，使得后续融资以及新融资都面临挑战。

也就是说，该领域最好的开发者和创新者继续筹集新的资金，如免费游戏行业的资深人士Gabe Leydon的工作室Limit Break最近筹集了2亿美元。

品牌终于到来

据牛津大学报道，“元宇宙”是“2022年年度词汇”的亚军（第一名是“Goblin Mode”）。 我们已经走过了消费品牌的炒作周期，它们仅仅利用围绕创建其“元宇宙”的热潮进行营销目的。而品牌实际上是在区块链上开发沉浸式数字体验，专注于核心受众的实用性和参与度。Reddit、耐克、杜嘉班纳、古驰和蒂芙尼等知名公司都参与了NFT的销售，其中，耐克从NFT销售中获利超过1.85亿美元。

2023年展望：区块链在后端，而不是前端

Reddit是一个著名的基于聊天的社交网络，率先使用区块链和NFTs来深化社区的参与度。 迄今为止，Reddit的“Collectible Avatar ”NFTs已经被超过400万的独立用户所创建。它成功的关键在于没有在任何地方提到区块链或NFT (Reddit称其NFT为“数字收藏品”)，避免了任何可能阻碍采用的内涵毒性。2023年，知名公司将继续采用这种“后端区块链，而不是前端区块链”的战略，为消费者带来更顺畅的采用曲线。

少谈元宇宙，多做建设

我们将元宇宙视为任何数字环境，在这里人们可以体验自我的数字沉浸，区块链为数字身份和所有权提供基础设施。虽然2021-2022年都是在元宇宙教育品牌的关键年份（充其量是品牌通过销售NFTs来涉足这个领域)，但我们相信2023年将是大品牌真正以一种有意义的方式来实施Web3，以加深消费者参与的一年。在这方面，星巴克就是最好的例子，他们使用Polygon协议创建了“星巴克奥德赛”，这是他们现有忠诚度计划的Web3补充，旨在提供数字收藏品、更大的社区建设和新的咖啡体验。我们相信，忠诚度计划、促销活动、代币门控体验和游戏化互动将在今年推动几个新颖的品牌计划。

Web3游戏和创新者的困境

尽管投资者对Web3很感兴趣，但大多数大型游戏发行商，如 Activision-Blizzard、TakeTwo、Rockstar 和 Mojang 将继续远离 NFT，并将主要依赖免费游戏模式。对于这些公司来说，通过自有资产整合Web3的风险（托管风险、智能合约风险或反区块链玩家的流失）仍然超过了任何额外的货币化能力或玩家参与所带来的回报。如果没有来自游戏巨头的指导，我们预计新投资的仍在寻找出路的Web3工作室的失败率会很高。我们相信，幸存下来的Web3原生工作室将会变得更大，并为未来几年传统游戏工作室所采用的粘性商业模式铺平道路。

实用性 > 投机

2021年NFT牛市的投机狂热已经结束，但我们预计来自顶级Web3游戏的实用型NFT将推动2023年NFT市场的健康（即非投机）交易量。这并不一定意味着NFT交易量将回到2021年的水平（鉴于那些是由投机驱动的），但我们怀疑NFT的转让将主要基于所有者获得（或耗尽）实际的游戏内效用。虽然我们几乎不可能指出这种转变的时机，特别是考虑到游戏的“点击率驱动”性质。但Axie的案例研究证明，只需要一个成功的Web3游戏工作室就能推动其他Web3（以及潜在的Web2）工作室走向一个可持续的、面向未来的商业模式。

比特币价格周期分析

区块链将改变世界。但不幸的是，这个巨大的承诺导致市场参与者变得疯狂——有时过于乐观，有时过于悲观。我们已经投资了四个“加密冬天”。

从长期来看，比特币价格在过去12年里一直处于长期上涨趋势，平均每年上涨2.3倍。

比特币价格的主要周期

Pantera已经经历了10年的比特币周期，而我已经交易了35年的类似周期。我相信区块链资产已经见底，我们正处于下一个牛市周期——不管对利率敏感的资产类别发生了什么。

从2021年11月到2022年11月的下跌是典型周期的中值。这是唯一一个将之前的牛市完全抹去的熊市。在这种情况下，恢复了之前涨势的136%。

下跌的中值是307天，之前的熊市为376天。下跌的中值为-73%，最近的熊市以-77%结束。

我认为我们已经完成了这个任务，开始向更高的方向前进。我相信区块链资产已经见底，我们正处于下一个牛市周期——不管对利率敏感的资产类别发生了什么。

这将是继六个熊市周期之后的第七个牛市周期。（Pantera 已经投资了十三步中的十二步！）

投资OBOL

本文作者：Tony Sakich, Director of Marketing & Communications, 以及Will Reid, Investment Associate

2022年对以太坊来说是具有里程碑意义的一年。 该平台最终从工作证明的共识机制转换为股权证明。这一变化大大减少了以太坊网络的碳足迹（减少了约99.98％），并创建了一种通过stake ETH保护网络的新方法。

Obol正在创建一个核心的基础设施，以支持新兴发展的被称为分布式验证器技术（DVT）的质押生态系统。DVT被认为是以太坊堆栈不可或缺的一部分，以至于Vitalik Buterin将其作为以太坊路线图“合并”部分的关键里程碑。

Obol的核心是以太坊质押者创建一个低成本的风险管理软件，该软件具有两个核心功能：降低“大幅削减”风险和由于验证器停机而导致的收益损失风险。

“大幅削减”的风险——或由于恶意意图或意外事故而损失部分或全部质押的ETH——被视为一种重大风险，LidoDAO（Lido是ETH质押的市场领导者），曾一度将25%的收入用于大幅削减保险。

Obol的DVT解决方案大大降低了这一风险。我们认为，它可以在中长期内促成新一波的机构质押投资浪潮。随着机构用户增加他们在质押市场的份额，我们预测超过50%的质押ETH可以利用Obol的DVT。

DVT对所有类型的验证器也有广泛的吸引力，这些类型可以分成三类：

我们也很高兴Obol正计划将其核心DVT解决方案扩展到像Cosmos这样的alt-L1s（替代层Layer-1s）。Obol还计划探索Layer-2堆栈中的各种其他组件的去中心化（如区块构建器、排序器或验证器）。

作为新兴的“以太坊中间件”领域的一个重要组成部分——连同重新质押先驱 Eigenlayer 和 MEV（最大可提取价值）研发巨头 Flashbots一起，我们很高兴能够支持Obol的使命，即继续为Layer 1和Layer 2区块链基础设施的核心组件去风险和去中心化的使命。

2023年Pantera区块链峰会

2023年的Pantera区块链峰会将于2023年4月4日在美国旧金山举行。这是自2013年主办系列峰会以来的的第九次峰会。

今年也是美国区块链基金行业成立的第10周年，以Pantera比特币基金的推出为起点，我们的团队特别荣幸地将我们的投资组合公司、合作伙伴和投资者聚集在一起，进行为期一天的学习、启发和交流活动。

2023年Pantera区块链峰会由Pantera投资团队策划，聚焦于区块链行业中最重要和最令人兴奋的话题。我们的目标是发现有价值的见解，促进深入对话，并赋能整个Pantera网络来推动我们的行业发展。在我们的峰会上，我们邀请了不同背景的行业领袖，包括企业家、开发者和监管机构。

已确认的2023年演讲者包括：

Sumit Gupta，CoinDCX 联合创始人兼CEO；

ZIRP, 出局

日本发明了ZIRP——零利率政策。很高兴他们把它送走了。

我们已经结束了负收益率的时代——投资者被迫获得无回报风险。