作者：CRV.MKTCAP.ETH. 编译：Cointime.com QDD

我们知道美元是由美国发行的债务，代表随着时间推移而变化且通常下降的购买力。今天的一美元并不等于明天的一美元，因为我床底下的一美元并不像存放在银行账户中并带来利息的一美元那样有力。

因此，美元本身的内在价值已经高度依赖于时间和环境。当我们试图深入研究时，情况变得更加复杂。

美元在区块链上并不存在。在“DeFi”中，从来没有真正的美元，只有与美元非常相似的东西。我们创建稳定币是为了尽可能接近美元的仿制品。但由于美元在区块链上并不存在，我们通常会参考稳定币相对于其他稳定币的价值。

可兑换的稳定币，如$USDC，通常可以发送到Coinbase并以1:1的比例兑换等额的美元。因此，在正常情况下，稳定币通常作为参考资产运作得很好，以至于一些懒惰的开发者只需将其价值硬编码为1，并完成了任务。

问题在于，正如我们在今年春季看到的那样，$USDC实际上面临着来自不稳定的美国银行体系的风险。当其可兑换性受到质疑时，用户在区块链上产生恐慌，只愿意以0.90美元购买$USDC。

$USDC今天价值1美元，在脱钩之前也是1美元，但在动荡时期只值0.90美元。在那些疯狂的日子里，这些钱去了哪里？我们知道它们没有流入$USDT，因为$USDT仍然只能以1美元兑换，对吗？就像这些钱只是被抹去然后在几天后神奇地重新出现一样。

这一切都涉及到哲学的领域：当一个“美元币”不值一美元时会发生什么？更重要的是，我们如何知道呢？

$crvUSD的实现方式

为了构建其稳定币$crvUSD，它必须找到一个链上的答案来回答这个棘手的问题：“$crvUSD值一美元吗？”

我们知道Peg Keepers（锚定保管者）需要采取行动来将$crvUSD锚定在1美元，但它首先需要一种方法来确定1美元实际上意味着什么。了解一个$crvUSD的实际价值对于其货币政策至关重要，该政策根据此价值调整借贷利率。

2023年6月26日：$crvUSD货币政策

在美国及其影响范围内，过去一年中利率上升成为一个重大争点，影响了包括房地产、股票和我们所有的加密资产在内的市场。下面是过去一年中利率剧烈变动的图表。

$crvUSD采用的方法是汇总各种其他稳定币，并计算出当前$crvUSD的“价格”。

解决方案就在AggregatorStablePrice合约中，它有一个简单的价格函数，任何人都可以调用该函数查看其对1个$crvUSD（乘以10 ** 18）的当前链上价格的计算结果。

以下是$crvUSD确定其与美元价值的解决方案。我们努力挖掘真相，需要三十行代码。

变量e（不要与欧拉常数混淆）是最重要的部分之一，这个变量查看所有不同的Peg Keeper池，并计算出哪个池子最接近桩。在此基础上，它根据其他棋池与这个棋子的距离，对其进行加权。最终，所有的结果被汇总在一起，返回一个真值。

稳定币锚定的量化

并非每个稳定币都有这样一个强大的“价格预言机”，我们可以用来量化其锚定。然而，我们仍然希望找到一种计算历史锚定价值的方法——“哪种稳定币最擅长保持其锚定？”

做到这一点最严谨的方法可能是像上文中的$crvUSD方法那样——查看所有余额与其他Curve池相对比，并相应地加权以得出真值。然而，我们以懒散而著称，无法在出版截止日期前完成此工作，所以我们把它作为读者的一个练习。

相反，我们采用更简单的方法，只需导出CoinGecko的历史数据，并使用这些数据来追踪稳定币在其生命周期中的锚定情况。

这种方法有缺陷吗？当然有。在脱钩事件中，人们不会依赖CoinGecko来确定脱钩的“真实”价值，而往往更喜欢相关的Curve池。CoinGecko的定价信息非常依赖于它所跟踪的代币的来源数据的混乱性。

这与我们在这个系列的上一篇文章中的方法相似，我们选择了一种不完美但可靠的“去中心化”衡量标准，因为我们需要一个大致的估计，而没有更好的可用来源。

2023年7月5日：稳定币去中心化

“去中心化”是什么？在公元2023年，仍然没有一个很好的答案。正如BackTheBunny所说，询问10个人，你会得到12个答案。crv.mktcap.eth是由读者支持的出版物。如果您想收到新文章并支持我的工作，请考虑成为免费或付费订阅者。

为此，我们再次鼓励我们的许多批评者超越我们，不是通过中等智商的回复，而是通过开发一个更好的衡量标准，并将其推进到更广泛的对话中。创造一个更好的用于衡量锚定的价值，我们将使用它。

我们在之前对$crvUSD锚定进行深入研究时也使用了CoinGecko的定价。

2023年6月16日：锚定保管者

今天没有派对！如果您对这些发展感到失望，如果您看到底部，我们可以给您提供一个特别的奖励！即使没有派对，我们仍然可以给您一些视频内容供您欣赏。一个半技术性的五分钟深入介绍$crvUSD锚定保管者池：

现在，我们对$crvUSD有一个月的数据，其他稳定币有多年的数据。观察持守其锚定的15个稳定币和2个脱锚稳定币的CoinGecko定价历史。

这非常酷，但我们观察到这可能是一个比较粗糙的比较，因为Tether在很长一段时间内存在于一个封闭的环境中，受到各种成长痛的影响。让我们将其限定在2019年及以后，以涵盖更多稳定币存在的时间窗口。

评估锚定公式

我们可以使用几个指标生成一个“稳定性”排行榜。我们考虑三个公式。

1. 标准差。

计算每日收盘价的“标准差”是关于波动性最常见的衡量指标。

我们注意到，将$UST和先前被称为$USDN的稳定币添加到该图表中会使我们很难看到保持其锚定的稳定币的价值。我们暂时将它们排除。

然而，这并不能告诉我们太多关于一个假设的美元币快速脱锚到0.90美元并保持在这个价位的情况。它可能有一个非常低的标准差，但它实际上并没有实现保持1美元的目的（尽管如果它确实被固定在确切的0.90美元，它可以作为一个可靠的稳定币，但我们忽略这一点）。

因此，我们可能需要考虑其他指标来测试稳定币对1美元的忠诚度。

2. 平均绝对误差

相对于1美元的“平均绝对误差”，用于衡量离这个价值的偏离，是判断稳定币是否实际上保持在1美元的好方法。

以下是MAE重新排列图表的方式：

大部分相同的层次，但该指标主要惩罚像Liquity的$LUSD和Lybra的$eUSD这样的稳定币，它们几乎总是位于1美元之上。

您可能会认为这是这个特定指标的缺点。稳定币的持有者可能并不在乎币值倾向于高于锚定价，而只关心其是否向下脱锚。

因此，我们可以引入一个最后的指标...

3. 较低的平均绝对误差

这个指标只计算当稳定币降至1美元以下时的波动性，使用了一个简单的公式。

根据这个指标，$eUSD从最差的锚定之一跃升为最好的锚定之一，因为它几乎从不低于1美元。

这个例子也恰好展示了这种特定方法的弱点。虽然$eUSD可能总是高于1美元但波动较大，但如果你在开放市场上以1.10美元的价格购买它，然后它下跌到1.01美元，这个事实对你没有多大好处。你肯定不会因为“保持锚定”而给它高分。

公式比较

从现在开始，我们通常会使用标准差，因为我们认为它是最好的纯波动性度量标准，尽管不一定能反映锚定的可靠性。

然而，即使在这三个公式中，显然还是有一些共同的层次。像$sUSD和$alUSD这样的稳定币显示出较弱的锚定，这在非可兑换稳定币中很常见的结果。与此同时，$USDT、$USDC和其他可兑换稳定币有着非常紧密的锚定。

但有一种币种特别突出...无论从任何指标来看，$crvUSD的锚定都非常稳定。这是某种巫术吗？

控制$crvUSD

我们应该确信可兑换的稳定币比基于借贷的稳定币更可取。

其中一个潜在的解释是$crvUSD非常新（自2023年5月起）。可以说，它错过了2022年黑天鹅事件夏季或今年的$USDC脱锚，这些事件给与该币种相关的稳定币带来了压力。

因此，我们将限制我们分析的时间窗口，仅比较自$crvUSD推出以来的时间段，以获得一个共同的时间窗口进行比较。

这个时间窗口中充满了压力因素，比如$TUSD和Tether的恐慌情绪在这段时间内很强烈。让我们重新制作一下显示所有三个公式的图表。

在这个共同的时间窗口中，$crvUSD不再排在第一位，但仍然坚定地位于可兑换稳定币的范围之内。

作为Curve的拥趸，我们希望庆祝一下，但我们承认现在为时尚早。$crvUSD在其存在的时间内尚未经历过重大压力测试。它也没有吸引到可能真正试图使其脱锚的黑客的注意。

最重要的是，$crvUSD唯一真正的流动性来源是Curve本身的友好领域。当它被添加到其他地方时，我们想象会看到更多的混乱行为。我们的结论是早期的趋势是令人鼓舞的，但最终时间将告诉我们$crvUSD是否确实具有如此强大的锚定，能够跻身可兑换稳定币的顶级范畴。

你认为呢？这些指标中有哪些更可取？还有其他的方法来衡量稳定币的锚定吗？

锚定的影响

好的，为什么我们花了这么多时间来研究锚定机制？主要是因为如果我们能够就一种衡量锚定的指标达成共识，我们实际上可以对其进行数据分析。

让我们将我们的数据绘制在锚定（标准差）与稳定币的市值之间的图表上，看看我们能得出什么样的结论。

在这里，我们观察到，保持紧密锚定的记录并不能保证一个大的市值，但我们仍然观察到，那些在保持锚定方面记录较差的稳定币都未能达到较大的市值。然而，这只是一个19%的相关性。

好的，再来一个...稳定币的去中心化程度与其锚定有关吗？

在这里，我们考虑了我们先前系列文章中的去中心化程度。由于$eUSD的锚定情况相对不稳定，这使得相关性只有大约10%。

总的来说，在强烈中心化的稳定币中，我们看到了强烈的锚定，但在去中心化的稳定币中，约一半能够很好地保持锚定，而另一半则不能。