作者：Conor Ryder，CFA 编译：Cointime.com 237

去年年底，我发布了第一个加密资产流动性排名系统，将每种资产的流动性排名与其市值进行比较，并从流动性的角度调查哪种代币的市值最具误导性。今年第一季度，由于整体市场流动性触及 10 个月低点，我也对排名系统进行了更新。

好消息是，第二季度全球流动性或多或少持平，除了 SEC 诉讼中提到的代币和少数交易所特定的流动性下降（例如 Binance.US）外，并没有出现进一步的下降，价格波动性也随之增加，因此投资者必须准确评估每项资产的流动性，以了解预期的短期波动性。在本文中，我将提供流动性排名模型的更新，重点介绍上个季度在此过程中的任何重大变化。

与往常一样，在深入研究每个流动性指标之前，下图提供了每种资产的流动性排名（橙色）与其市值排名相比的总体情况。如果代币的流动性排名位于中心右侧，则相对于市值而言，其流动性排名较差，反之亦然。

数据

按市值排名的 30 种代币，不包括稳定币和包装代币。对于交易量和市场深度，我们使用了 Kaiko 的最新产品 Asset Metrics，这使我们能够改进上季度的流动性排名系统。上个季度，我们只选取深度和交易量排名前 11 的中心化交易所，并且只关注以稳定币作为报价资产的货币对。资产指标使我们能够查看超过 35 个交易所以及以稳定币或代币作为报价资产的该资产的所有配对。这大大提高了我们可以提供的流动性覆盖范围，并使我们的排名系统更加全面和强大。

需要注意的重要一点是——我们决定从流动性排名模型中删除点差。交易所和交易对之间的价差差异太大——我们过去仅通过币安价差来解释这一点，但我们不能再简单地假设币安是更广泛市场的代理。

市场深度和交易量使我们能够了解所有交易所的总体情况，因此这两个指标对于流动性分析来说是最重要的。最终目标是使该排名模型尽可能稳健，为此，我们从分析中删除了价差。

1、交易量

交易量与订单簿流动性指标（例如市场深度和价差）密切相关。交易量较高的代币通常具有更深的订单簿，这使得交易者能够在对价格影响有限的情况下交易资产。但是，在加密货币市场中，这种相关性可能存在差异。例如，清洗交易或其他类型的市场操纵可以使代币在没有深度订单簿的情况下显得流动性很高，这意味着仅交易量不足以充分评估流动性。、

本季度交易量表现突出的代币是：

1）随着投资者开始为即将到来的 SEC 诉 Ripple 案件的裁决做好准备，XRP 的交易量排名第三，较上季度上升两位。该代币在韩国交易所的交易量也出现激增。

2）ARB 是 Layer 2 Rollup Arbitrum 的原生代币，本季度的交易量排名第六，领先于几个 Layer 1。ARB 排名如此之高尤其引人注目，因为它是本季度流动性排名的新成员，此前其市值已跻身前 30 名代币。

3）BCH（比特币现金）因交易量不足而脱颖而出，排名第 21 位，特别是考虑到最近有消息称，由 Fidelity、Charles Schwab 和 Citadel Securities 支持的交易所 EDX 将其列为将在其交易所上市的四种代币之一。与 BTC、ETH 和 LTC 一起兑换。从交易量的角度来看，BCH 看起来很奇怪。

2、市场深度

市场深度考虑未平仓订单的总体水平和广度，并根据中间价格两侧不同价格水平的买入和卖出订单数量计算。在此分析中，采用 1% 的市场深度。

在去年排名系统的第一次迭代中，我使用了 2% 的深度，然而，当更深入地研究市场深度指标时，我发现有证据表明一些交易所/代币故意利用 2% 的深度数字。一些交易所明显夸大了该级别的订单水平，可能是因为大型排名网站开始列出 2% 深度的栏目。我发现 1% 可以更准确地表示深度，并且不规则性要少得多。

如果给定代币的市场深度“深”，则意味着买卖双方都有足够数量的未平仓订单，这最终使得以反映其内在价值的价格交换资产变得更容易。市场深度越弱，较大的市场订单就越容易改变价格。

上述市场深度方面的杰出代币包括：

1）在 SEC 诉讼中被指定为证券后，本季度 FIL 深度大幅减少。上季度，其市场深度排名第八。本季度排名惨淡，排在第 21 位。

2）ATOM 在被 SEC 认定为证券后也遭遇了类似的命运，深度排名从上季度的第 13 位跌至本季度的第 18 位。

3）尽管 BNB 是最具流动性的交易所的原生代币，但做市商仍然不愿为 BNB 提供深度。尽管按市值计算，BNB 是第三大非稳定币代币，但仍排名第九。

总流动性得分

结合流动性的两个关键指标并获得两者的平均排名，为我们提供了每种资产的流动性得分。指标对其得分的贡献越小，其流动性就越好。结果如下：

例如，ARB 在交易量排名中得分很高，对总分的贡献很小，但由于深度排名不佳而令人失望。

自第一季度以来最大的变动

重要的是要关注自第一季度以来每种资产流动性评分在任一方向的最大变化。

1、改善流动性：

1）本季度 AVAX 流动性排名上升 7 位，高于上季度的第 19 位。AVAX 似乎避免了在 SEC 诉讼中被列为证券，相对于其他可能被点名的代币，其流动性有所改善。

2）SOL 也上升了 7 位，从上季度的第 13 位上升到本季度的第 6 位，对于 SEC 声称是证券的代币来说，这一跃升令人印象深刻。

3）XMR（隐私币）也因自上季度以来深度排名大幅提升而从第 24 位上升至第 17 位，上升了 7 位。

2、流动性恶化：

1）ATOM 的流动性排名大幅下降，在交易量和利差方面均排名第 18 位，原因是做市商对其被 SEC 命名为所谓的证券做出反应。

2）FIL 也受到 SEC 诉讼的影响，自上季度以来流动性排名下降了 7 位，深度明显下降。

3）MATIC 是 Layer 2 Polygon 网络的原生代币，在上季度我们的排名中排名第三，成为 SEC 诉讼的另一个受害者。MATIC 本季度下降 5 位至第 8 位。

流动性排名与市值

现在，将所有这些结合在一起，我们得到了本文中包含的第一个图表，将每种资产的流动性排名与其市值排名进行了比较。下图以另一种方式形象化了这一点，显示了两个排名之间的差异。

1、值得注意的异常值：

1）APT 是 Aptos 区块链网络的原生代币，其流动性再次远远超过其市值。然而，这一次，就相对于其规模的流动性而言，它被新进入排名的 ARB 击败了。我们可以得出结论，ARB 和 APT 是就其规模而言最具流动性的两种代币，因此应该受益于较小的波动性。

2）LEO、TON、TRX 和 OXB 再次表现不佳，流动性没有改善。对于那些可能认为其市值与其流动性相关的投资者来说，这些是一些最具误导性的代币——交易所代币似乎始终是最具误导性的。

要点

我在最近三次流动性排名更新中也说过同样的话：简单地假设代币的流动性与其市值所暗示的一样是懒惰和疏忽的。这一流动性排名有望成为纠正投资者在评估代币风险时使用的一些错误心理模型的第一步。正如我们从 LEO、TON、OKB 和 TRX 中看到的那样，存在一些巨大的异常值，可能会误导使用市值作为流动性代理的投资者。这些异常值凸显了投资者需要将流动性管理纳入其投资过程的一部分，特别是在我们现在所处的低流动性环境中。