撰文：Jonah Burian，Blockchain Capital 投资经理

软件吞噬了世界，而区块链正在吸纳海量资本。

稳定币的普及与链上经济活动现已形成正向飞轮，这一增长结构已然不可逆转。而造就这种不可逆趋势的核心逻辑却一直被严重低估：稳定币流向链上 → 开发者打造各类应用场景沉淀资金 → 更多稳定币被持续吸引入场 → 循环往复、不断强化。

每一轮循环都会吸纳更多资本。转入链上的资本能够持续产生价值，深度融入借贷市场、去中心化交易所与衍生品赛道。如果要将这笔资金撤回传统金融体系，就必须放弃链上全部效用。因此资本会留在链上，飞轮效应持续叠加、不断放大。

这套循环已然催生一个全新的金融经济体，年度营收规模达数十亿美元。笔者与 Spencer Bogart 认为，同一套运行机制正开始将全球所有资本持续吸入链上生态。

每一轮飞轮转动，都创造巨大经济价值

每当有 10 亿美元全新稳定币铸造并进入链上经济，这笔资金会分散至金融体系各类头寸，一年内被复用超百次，每年创造数千万美元收益。

每 10 亿美元稳定币，可撬动约 1220 亿美元 的年度经济活动，资金流通速率高达 122 倍。相比之下，PayPal 美元年周转次数约 40 次，美国广义货币 M2 流通速率仅 1.4 倍。这意味着，链上 1 美元的使用效率，约为 PayPal 体系的 3 倍、美国 M2 货币的 87 倍。究其原因：稳定币可在支付、兑换、借贷等场景无限循环流转，而传统资本受限于 T+1、T+2 结算系统，流转效率被严重束缚。

在 10 亿稳定币供给所创造的 1220 亿年度经济活动中，细分结构如下：

每吸纳 10 亿美元链上稳定币，将产生约 1900 万美元 年度协议收入，为下一代产品研发提供资金，进而吸引更多稳定币入场。

需要说明的是，1900 万美元仅统计链上协议层的直接收益，并未包含稳定币发行方每年基于存量资金赚取的收益（按 3.5% 无风险利率测算，每百亿规模年化收益约 3500 万美元）；以及钱包、支付服务商、出入金通道、托管与合规赛道的大量衍生收入。

放眼整个链上经济，2025 年稳定币发行方仅依靠存量资金利差，创收就超 130 亿美元（Tether 超 100 亿美元，Circle 27 亿美元）；去中心化交易所、借贷协议、衍生品平台、公链等，依托稳定币产生的协议总收入突破 50 亿美元。

资本不会离开

资本一旦进入链上，便能持续创造收益，进一步强化循环。资金在借贷、兑换、衍生品市场中高效运转；反观传统金融，受限于隔日结算、银行营业时间割裂、账本相互独立，放弃链上就意味着放弃高流动性与高复用价值。因此，资本倾向于长期留存链上，飞轮效应不断自我强化。

自 2020 年初至今，稳定币总供给增长约 60 倍，从 50 亿美元扩张至 3000 亿美元，当前规模约占美国 M2 货币总量的 1.4%。仅 2025 年一年，新增铸造稳定币规模就超 1200 亿美元，这是有史以来最大的年度增幅。全年稳定币交易总额达 33 万亿美元。

飞轮加速旋转

此前行业增长主要由散户资金与原生加密场景驱动。而飞轮的下一轮扩张，主力将变为机构资本，体量与影响力也将实现量级跃升。

机构资金开始大规模链上布局，倒逼更多资产发行方推进资产代币化、上线链上产品，争夺增量资本。贝莱德 BUIDL 产品、阿波罗链上信贷基金均为早期典型案例，且这类布局只会越来越多。两年内，链上现实资产代币化规模从 80 亿美元增长至约 250 亿美元，仅贝莱德 BUIDL 单个产品规模就突破 20 亿美元。

机构美元资金的入场，会进一步吸引国库券代币化、私募信贷产品、结构化金融产品上链。资本流向哪里，金融产品就会布局哪里。而更多链上金融产品落地，又会促使更多机构转移存量资产，形成正向循环。

目前，现实资产赛道在整体生态中占比最小、营收规模偏低，但却是增速最快的板块，更是连接链上经济与数万亿美元机构资本市场的关键纽带。过去五年由散户需求搭建的链上基础设施（去中心化交易所、借贷市场、支付通道），如今正成为机构入局的共用底层。

衍生品市场就是最好证明。每当传统金融休市，地缘风险突发，全球风险交易需求便会大量涌入 Hyperliquid 等平台的链上永续合约。每逢传统交易所休市，原油、白银、黄金等品类的链上交易量都会大幅飙升。

资本大迁徙

稳定币是首个大规模落地的链上现实资产。美元资金从银行账户迁入区块链，依靠飞轮效应持续沉淀、复利增长。笔者与 Spencer Bogart 认为，一场资本大迁徙正在上演：全球资本正从传统基础设施，系统性向链上转移。

我们已经看到了这种趋势：发行方将资产代币化，机构资本涌入，更多发行方为了争夺这些资本而将产品代币化，从而将更多资本吸引到链上。

曾经只吸纳稳定币的飞轮，如今开始覆盖股票、信贷、国债、结构化金融产品等全品类资产。变革尚处早期，但过去六年推动稳定币规模暴涨 60 倍的隐形飞轮，终将推动所有资产完成链上迁移。