撰文：A Aldokali

几个月来，加密资产交易者们一直在焦急地刷新价格图表，期待「山寨季」的到来，届时山寨币将大幅飙升。然而，尽管有看涨的预测和短暂的上涨，山寨季依然迟迟未现。

比特币继续主导市场，让山寨币爱好者不禁疑惑：为什么山寨季迟到了？到底还会有山寨季吗？

比特币的铁腕控制：主导地位与机构采用

比特币的主导地位——其占加密市场总市值的比例——在 2024-2025 年间一直徘徊在 60% 左右，这是自 2017 年牛市以来未见的水平。这种主导地位反映了市场对比特币的偏好，原因在于其稳定性和机构的广泛采用。

机构关注：2023 年末和 2024 年初批准的比特币 ETF 吸引了数十亿美元资金流入 BTC，使其成为加密市场的「避险资产」。像贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）这样的大机构优先选择比特币，忽视了山寨币。

减半效应：2024 年比特币减半事件强化了其稀缺性叙事，吸引了本可能流入风险更高山寨币的资金。

正如分析师本杰明·考恩（Benjamin Cowen）所指出的，「山寨币通常在比特币完成抛物线式上涨后才会开始上涨」。由于 BTC 仍在不断创下新高，投资者没有理由转向山寨币。

宏观经济逆风：美联储对流动性的严格控制

美联储的货币政策一直是山寨季希望的隐形杀手。与 2020-2021 年牛市（由近零利率和量化宽松推动）不同，2024-2025 年以量化紧缩（QT）和高利率为标志。

流动性紧缩：量化紧缩抽干了金融市场的流动性，降低了风险偏好。作为投机性资产的山寨币依赖于过剩的资本，没有流动性，它们只能停滞不前。

降息延迟：尽管市场传言美联储可能转向宽松政策，但降息仍遥遥无期。在借贷成本降低之前，机构和散户投资者都不愿在山寨币上冒险。

这一宏观经济背景与之前山寨币季的流动性泛滥形成鲜明对比，当时的 Meme 和 DeFi 代币曾大幅飙升。

山寨币供应过剩：币种太多，需求不足

加密市场充斥着超过 15,000 种山寨币，但流动性却跟不上。新项目每天都在推出，但总资本池依然分散，导致潜在收益被稀释。

资本分散：更多的代币争夺相同的流动性，即使是有潜力的项目也难以获得关注。

风险投资谨慎：加密项目的风险投资从 2022 年的 294 亿美元下降到 2024 年的 71 亿美元，山寨币的开发资金严重短缺。

这种供应过剩创造了一个「拥挤的市场」，只有具备突出实用性或病毒式热度的代币才能脱颖而出——这与 2017 年的 ICO 热潮或 2021 年的 NFT 狂热相去甚远。

散户投资者缺席

山寨币季通常由散户的 FOMO（害怕错过）驱动。然而，2025 年的散户参与度与过去周期相比明显减弱。

社交情绪低迷：追踪加密相关社交媒体活动的指标显示，市场缺乏 2021 年狗狗币或柴犬币热潮时的狂热。

谨慎行为：在 2022 年市场崩盘中受创的散户投资者如今更倾向于比特币而非山寨币。正如一位交易者所说：「当 BTC 今年上涨了 150%，为什么要买 Meme？」

没有散户的热情，山寨币缺乏点燃持续上涨的燃料。

监管不确定性：双刃剑

监管明确性对山寨币至关重要，尤其是那些被归类为证券的代币。尽管特朗普政府的亲加密立场点燃了乐观情绪，但进展依然缓慢。

ETF 延迟：针对 Solana、XRP 和狗狗币的山寨币 ETF 仍陷于监管困境。分析师认为它们有 65-90% 的批准可能性，但时间表尚不清楚。

DeFi 与稳定币审查：对去中心化金融（DeFi）协议和稳定币的监管模糊抑制了创新，使机构资金望而却步。

在监管机构批准山寨币 ETF 或明确规则之前，不确定性将继续存在。

历史模式：耐心是美德

加密市场具有周期性，山寨币季通常出现在比特币四年周期的最后一年。虽然 2025 年被认为是下一个山寨季，但延迟并非没有先例。

2017 vs. 2021：两次山寨季都在比特币创下历史新高并进入盘整后发生。如果 BTC 稳定在 10 万美元以上，资本可能最终流入山寨币。

ETH/BTC 比率：以太坊对比特币的表现不佳表明山寨季尚未开始。历史上，以太坊通常引领山寨币上涨，但其对 BTC 的比率仍接近多年低点。

小结

山寨季并未消失，它只是在等待合适的条件。比特币的主导地位、宏观经济压力和监管障碍暂时按下了山寨币狂热的暂停键。然而，历史表明，一旦 BTC 进入平稳期，流动性回归，山寨币将迎来属于它们的时刻。

目前，耐心和选择性地投资于具有强大基本面的项目——如人工智能、DeFi 或 Layer-2 解决方案——是关键。正如加密圈的谚语所说：「在市场中的时间胜过试图抓住时机。」

保持关注，谨慎行事，并密切留意比特币主导地位。山寨季的时钟在滴答作响——只是时间问题，而非是否会发生。