作者：Daniel Li，CoinVoice

2023年上半年，以太坊上海升级成为币圈最受瞩目的事件。此次升级将允许质押的ETH提款，预计将吸引更多用户投入ETH。在此背景下，Lido Finance（Lido）成为焦点关注对象。作为目前以太坊信标链上最大的质押协议，Lido拥有80亿美元的TVL，占信标链上30%的质押量，是TVL最高的DeFi协议。

消息面看好Lido或成最大赢家

美国证券交易委员会（SEC）对Kraken的处罚引发了ETH质押格局的变化。这促使越来越多中心化机构将其质押的ETH转向去中心化机构，其中以Lido为代表的去中心化ETH质押协议受益良多。此外，以太坊的上海升级届时将推出提款功能，这有望进一步促进ETH质押协议的增长。这些消息的迭加让越来越多投资者看好Lido，并使其代币LDO备受市场关注，在过去的一个月内，LDO上涨超过50%，截止目前LDO价格为$2.99，市值$25.13亿，市值排名第25位。

美国SEC重拳出击ETH质押将迎来新格局

上周，加密货币交易所Kraken被美国证券交易委员会（SEC）指控未能注册其加密资产质押即服务计划的要约和销售。SEC称Kraken通过推销高达21%的投资回报率来吸引投资者，但Kraken未提供适当的披露和投资者保护措施。为了结清SEC的指控，Kraken同意立即停止向美国客户提供质押即服务，并支付3000万美元罚款。

SEC对头部质押平台的重拳出击，引起了整个行业的震动，同样提供质押服务的中心化交易Coinbase对此深表忧虑。尽管有消息称Coinbase去年10月份就暂停了ETH质押服务，但是目前Coinbase质押的ETH规模仍然在ETH质押市场上排在第二位仅次于Lido。一旦SEC决心在美国市场全面禁止散户参与质押服务，那么Coinbase很可能会成为下一个目标。

在美国证券交易委员会的裁决之后，投资者似乎认为这对“去中心化”的质押平台来说是利好。因为去中心化质押平台因为不依赖中心化的机构或公司，而是通过去中心化的智能合约机制来实现数字资产的流动性质押服务，因此受监管政策影响最小。根据数据显示，Kraken处罚结果公布后的第二天，最大的去中心化质押平台Lido的治理代币就飙升11%。可以预见的是，伴随着 Kraken等一些中心化质押平台的质押服务终止，未来将会有越来越多的用户涌向去中心化的平台，作为排在第一位的Lido无疑受益最大。

上海升级ETH质押赛道将迎来爆发

以太坊是公链中质押率较低的一种，目前仅有12%的代币被Staking。相比之下，其他公链的质押率通常在60%至80%之间，这表明以太坊仍有很大的提升空间。此外，其他公链往往通过提高年化收益率来吸引用户Staking，但这种做法可能会导致质押代币价值的缩水，缺乏可持续性。以太坊则不同，自其合并后，ETH已经进入通缩阶段，而且随着以太坊生态的持续繁荣，ETH质押的经济激励也变得更具可持续性和吸引力。总的来说，ETH质押赛道存在爆发的潜力，目前欠缺只是时机，而以太坊上海升级或将成为这一契机。

上海升级将会给ETH质押注入长期活力。届时将开放的提款功能，将允许用户从信标链中提款，让ETH验证者取消质押并决定出售或持有。解压后的ETH会有一部分进入二级市场，但由于有验证者退出机制的限制，市场不会受到巨大影响。尽管短期内会对ETH质押总量造成影响，但随后Staking比例可能会持续上升。因为升级后ETH Staking机制变得更加灵活，可自由退出而非必须长期锁定，这可能会吸引更多持有者将ETH用于Staking以赚取收益。这就像银行存款从定期存款变成活期存款一样，存款利息计算方式基本不变，但存款量可能会上升。

以太坊上海升级对于Lido来说是一个利好消息，同时也是一个挑战。升级之后ETH质押规模会暴涨，对于Lido等去中心化质押平台来说是一个扩大规模的好机会。但上海升级之后质押的ETH可以提取，之前Lido随时可以赎回质押ETH的模式将不再有优势，对于Lido来说如何打造新的护城河成为了即将要面对的挑战。

技术角度分析Lido优势凸显

Lido是一种流动性质押协议，成立于2020年10月。它出现是为了解决EHT2.0质押的局限性以及流动性不足等问题。用户想独立参与 ETH2.0的质押，需要质押32个整数倍的ETH，这对于散户来说，非常不友好。而Lido在质押数量上就比较人性化，用户质押任意数量的 ETH就可以参与ETH2.0质押。凭借着友好质押模式，Lido一经推出就迅速获得了市场认可，目前Lido占据了质押市场超过75%的市场份额和ETH质押市场30%的市场份额，成为了当之无愧的行业龙头。

Lido的质押原理

Lido引入了质押的以太币 (stETH) 或 Lido stETH，作为一种流动性质押解决方案。这使得用户能够质押他们希望质押的任何数量的ETH，同时仍可将这些ETH用于其他去中心化金融(DeFi)平台上。具体流程是用户将自己零散的ETH提供给Lido，Lido收到用户质押后会按32个ETH一份，分配给Lido DAO认可的节点运营商去质押。质押者通过 Lido协议质押ETH，可以1:1获得stETH作为凭证，它代表用户在Lido 的质押份额，并且与质押的ETH相对应。

stETH在Lido生态系统中发挥着重要作用，它是Lido平台的主要凭证，持有 stETH代币的用户可以获得其质押ETH的收益，如质押奖励、手续费分成等。同时，用户还可以将stETH代币用于在Lido合作伙伴的生态系统中进行交易和流通，例如在 Curve、Yearn和ARCx等平台中进行流动性挖矿和交易。

stETH可转移和可交易性让Lido的质押模式与其他平台相比更具流动性。此外，stETH还可以随时通过CRV上的stETH-ETH的LP将ETH兑换出来。在以太坊上海升级之前，这也是Lido可以快速领先其他质押平台的优势。

Lido的盈利模式

目前Lido的盈利模式主要依靠的是从质押收益中抽成10% 作为协议收入，其中5% 归质押节点运营商所有，另5%进入Lido国库，国库由LDO治理。质押收益受市场波动影响较小，所以其币本位收入几乎不受熊市影响，12月Lido的协议收入仅略少于GMX，协议总费用更是超过Uniswap。此外，受上海升级的预期影响，加上Lido本身处在行业的龙头地位，在未来一段时间内Lido将会吸纳更多的质押资产，而这些质押的资产也会给Lido平台带来更高的协议收益。LIDO在今年的持续拉升，也反映了人们对于Lido的市场情绪。

Lido V2升级

随着以太坊的上海升级即将到来，提供ETH质押服务的DeFi平台也必须立即升级以适应新的变化。作为最大的ETH质押服务提供商，Lido在2月8日宣布推出Lido V2升级，这是迄今为止最大的升级，也是在进一步去中心化道路上的一大改变。

Lido V2升级将在两个方面展开：Staking Router（质押路由器）和提款。

质押路由器

质押路由是一种控制器合约，旨在通过模块化基础设施，将 Lido 逐步演变为可扩展的协议。其核心思想是将各种模块视为协议潜在的供应者，形成验证器池。每个模块将负责管理内部节点注册、存储验证者密钥以及分配质押份额和奖励。模块可以包括各种类型的节点运营者，从基于社区评估的质押者到专业或刚成立的质押机构，再到 DAO 组织。它们可以独立或通过 DVT 等基础设施协同运行验证器，并能够同时参与多个模块。

质押路由器是Lido协议的主要升级，通过将节点营运商注册移至模块化、更具组合性的架构中，让质押者、开发人员及节点营运商可以在Lido上无摩擦地协调并各自受益，包含：

提款

Lido V2将优化基本特征之一的提现功能，平衡用户体验、操作速度和协议安全性。升级后允许Staked Ethereum [stETH] 持有人以 1:1 的比例从 Lido 生态系统中提取他们的代币，没有额外的费用或罚款。但由于以太坊网络的复杂性，Lido协议设计中的提款机制将有Turbo和Bunker两种模式。

Turbo模式：这是默认模式，可以快速满足取款请求，但退出网络的时间不确定。取款请求可能需要数小时才能处理完毕。为了减少可能的延迟，贡献者提出了自动化工具，用于帮助协议和节点操作员围绕验证器退出的流程自动化。

Bunker 模式：为了在灾难性场景下有序处理提现，Bunker Mode 被提出。其目的是通过延迟整个协议中的提款和社会化负面影响来防止老练的参与者获得对其他利益相关者的不公平优势。

Lido V2升级为Lido的未来发展指明了方向，而质押路由器带来的新模块化架构设计则将进一步助力Lido实现去中心化。随着信标链的开发提款，对当前ETH质押模式提出了新的要求。作为行业的领导者，Lido早已为这一天做好了准备。Lido V2将成为Lido的新护城河，推动Lido成为一个更包容、开放和透明的平台。

Lido能否长期保持领先地位

Lido超高的市场份额几乎垄断了整个质押市场，这引发了一些投资者的担忧。其中，Vitalik建议staking项目应该对自己控制的stake数量进行自我限制，并提出了15%作为上限门槛。然而，Lido并未接受这个建议。早在去年6月24日Lido Dao 就对是否应该“自我限制”进行了投票，结果99.81%的LDO持有者投了反对票，不赞成对Lido进行自我限制。反对者的主要论点是：“我们不做别人会做”“CEX 会做”“目前没有人能满足需求”。

另一方面，如果将ETH质押市场的主导地位交给中心化机构，比如市场份额仅次于Lido的Coinbase，这恐怕也未必是一件好事。首先，这违背了以太坊建设去中心化网络的目标。其次，中心化机构更容易受到监管的干预，如美国SEC对Kraken的处罚。因此，目前看来，中心化机构取代Lido主导ETH质押市场的可能性并不大。

从数据上看Lido已经处在了整个行业的龙头地位，后继者难以有可以与其抗衡的存在。根据Dune数据现实，截至2月18日，以太坊信标链的总质押量已超过1670万枚ETH。其中Lido一家独大，质押量达到492万枚ETH，市场份额占据了29.34%，相当于排在第二名至第五名的中心化质押机构之和。排在第二的是Coinbase，12.34%的市场份额不到 Lido的一半。Kraken排在第三位，仅次于Lido和Coinbase，占以太坊总质押量的7.36%。Kraken刚刚收到美国SEC的处罚，尽管Kraken宣称只在美国境内停止质押服务，但依然不可避免客户的流失的情况。

随着Kraken停止质押服务，中心化机构的ETH将继续流向Lido，预计Lido的市场份额将保持并稳步增加。

Lido超高的质押市场份额尽管一直为人所诟病。但不可否认的是在没有意识形态顾虑和外部条件干扰的情况下，Lido的流动性、可组合性以及收益率在ETH质押市场拥有者绝对的优势。在一个赢家通吃的市场，Lido占有率是市场竞争的结果，也是ETH质押去中心化的一个必然趋势。随着以太坊上海升级和中心质押机构政策的限制，投资者普遍看好Lido未来的发展趋势。

总结

Lido协议的目标是让质押变得简单和安全，同时保持以太坊的去中心化和抗审查特性。在过去的两年中，Lido协议不断壮大，已成为以太坊生态系统和整个DeFi领域不可或缺的组成部分。目前Lido已有10万个地址质押超过4,815,040枚ETH，实现了质押访问民主化目标的巨大成功。未来Lido将继续朝着信任化质押、网络民主化的方向坚定地走下去。