作者：Clara Medalie 编译：Cointime.com 237

稳定币在加密货币市场中具有系统重要性，因此即使最微小的脱钩也可能引发大规模市场传染。因此，令人担忧的是，自2023年初以来，稳定币表现特别不稳定：TUSD在Prime Trust关闭时出现波动，USDT由于神秘的卖压活动而脱钩，BUSD自Paxos停止发行以来越来越不稳定，USDC在3月份银行危机期间崩溃。

尽管每种稳定币的波动原因各不相同，但这种波动凸显了一个更大的问题：加密市场对于常常缺乏储备透明度的中心化稳定币高度依赖。尽管欧洲地区即将出台的监管措施对稳定币进行治理方面的整改施加了压力，但仍有很长的路要走。今天的深入探讨将探究稳定币市场结构的现状，以更深入地了解当前的风险。

稳定币市场结构

目前，74%的中心化交易所上所有加密货币交易都采用了稳定币。这一比例自2020年初以来增长了10%，但远低于3月份创下的历史高位，当时有87%的加密货币交易涉及稳定币。稳定币市场份额的快速增长几乎完全归因于币安（Binance）的零手续费交易促销活动。

在币安停止此项目之后，我们观察到稳定币市场份额几乎瞬间下降。总的来说，数据显示法定货币在全球加密货币市场中的作用相对较小，仅占23%的市场份额。

为了了解这些市场的实际规模，让我们看一下中心化和去中心化交易所上五大稳定币（Tether、USDC、Binance USD、TrueUSD和DAI）的交易量。

自第二季度开始以来，每天约有100-150亿美元的这五种稳定币进行交易。虽然这与2021年牛市期间创下的历史高位相去甚远，但仍然是相当可观的交易量。

从另一个角度来看，2023年稳定币的累计交易量超过了3万亿美元，其中Tether占据主导地位。

如今，Tether在中心化交易所上占据了惊人的70%的市场份额。币安的BUSD几乎成为了一个顶级竞争对手，但它的发行方Paxos在今年初被迫停止发行。BUSD的市场份额现在正在缓慢下降，在2024年正式结束之前，从30%的高点下降到了目前的仅6%。

今年最大的惊喜可能是TUSD的迅速崛起，在短短三个月内，其市场份额从不到1%飙升至19%。TUSD曾经是一个鲜为人知的稳定币，在被币安选为BUSD的接班人并开始推广零手续费的BTC-TUSD交易对之前几乎没有交易量。绝大部分TUSD的交易量来自这一个交易对。

在去中心化交易所上，市场份额的分布则有很大的不同。最明显的趋势是DAI的迅速下降，DAI是唯一一个去中心化的顶级稳定币。过去，DAI占据了大部分的DeFi活动，但它的主导地位很快被USDC和USDT取代。

这种转变的一个解释涉及到每种稳定币的相对资本效率：DAI需要超额抵押才能铸造1美元价值的DAI，而USDC和USDT则不需要，这使得这些中心化稳定币能够迅速吸引更多用户和资本。如今，USDC在DeFi协议中具有系统性的地位，尤其是在贷款协议中，它占据了总抵押物的很高比例。

总体而言，如今绝大部分稳定币交易发生在中心化交易所上。只有5%的稳定币交易在去中心化交易所上执行，尽管在3月份的银行危机期间曾暂时飙升至45%。[Kaiko的DEX数据包括以太坊主网上最具流动性的协议，目前在跨链上拥有大部分交易量]。

CEX 与 DEX 的交易量比率表明，如今稳定币主要用于在中心化交易所进行交易。

结论

中心化交易所（CEX）与去中心化交易所（DEX）的交易量比率表明，如今稳定币主要用于在中心化交易所上进行交易。

根据这些信息，我们可以对稳定币市场结构的现状得出以下结论：

1、绝大部分加密货币活动涉及的是中心化稳定币，而不是法定货币。

2、Tether占据了这些交易的大部分份额，尽管TUSD正在迅速增加市场份额。

3、稳定币的主要用途是在中心化交易所上交易。

本周，欧洲银行业管理局告诉稳定币发行方必须立即采取措施以符合即将颁布的MiCA法规，考虑到普遍缺乏透明度和治理问题，这使得一些稳定币处于不稳定的境地。虽然Circle公司已经做出了巨大努力改善USDC的透明度（甚至Tether在过去一年也做出了一些努力），但相对较为未知的TUSD目前是提供最少关于其储备或公司结构的信息，因此带来了最大的风险。

尽管TUSD还不是一个系统性重要的稳定币，但币安是一个极具影响力的交易所，因此对其上的任何活动都应该受到审查。然而，历史上透明度似乎从未成为稳定币用户关注的重点问题，除非实施直接禁令或监管机构在各个主要地区协调立法，否则我们可能会继续看到类似的市场结构。