为什么我要在链上持有股票，而我已经有了 IBKR（美国知名在线经纪商 Interactive Brokers LLC 的股票代码，一家提供股票、期权、期货、外汇等多种资产交易的全球电子经纪平台）？为什么要把我的股票持仓与加密资产持仓混合在一起？

这些都是合理的问题，我相信在未来一年里，这些问题的答案将会更加清晰。在这篇文章中，我将概述我对链上现货股票发展方向的看法，特别是考虑到最近的两项进展：监管环境的实质性改善，以及更快、更便宜的大规模区块链的出现，使得链上股票的铸造、转移和使用变得越来越可行。

稳定币的类比

稳定币已成为将传统链下资产引入区块链的最有力例证。大多数稳定币用于在链上访问美元（尽管其他货币，例如 EURC，也越来越重要），它们的早期普及是由特定用户群体推动的：已经在链上操作的用户。对于这些用户而言，稳定币解决了他们面临的燃眉之急。它们使得加密资产之间的交易更加便捷，无需离岸支付即可存储收益，并简化了点对点支付。随着时间的推移，更多优势涌现，例如通过稳定币借贷获取收益，以及将底层国债收益率传递给用户的产品，从而打造出收益更高的储蓄账户。

最近的变化在于，稳定币不再仅仅是加密货币领域的原生工具。它们日益被认可为一种更高效、更经济、更大规模的全球美元转移机制。这种转变推动了稳定币供应量的显著增长。2021 年，稳定币总市值约为 260 亿美元。仅在过去一年，其供应量就从约 1900 亿美元增长到超过 3000 亿美元，在不到五年的时间里增长了十倍以上。

流通稳定币的增长 - Defillama

这种增长催生了 Rain Cards、Felix Pago、OpenFX 等新型商业模式，这些模式利用稳定币平台，但并不将自身定位为「加密货币」产品。在许多情况下，区块链的抽象层对最终用户来说是不可见的。

稳定币提供了一种更好、更快、更便宜的美元转移和存储方式。但这与股票有何关联呢？

链上现货股票的两大关键区别

链上现货股票的投资论点与稳定币论点相似，但有两个关键区别。

首先，链上现货股票的增长与稳定币的增长密切相关。随着越来越多的个人和机构开始在链上持有其首选货币（主要是美元），在链上进行更多资产购买也变得越来越自然。我们今天已经看到了这种现象：最有可能购买加密原生资产的用户也是那些持有稳定币的用户。将记账单位带到链上，不可避免地会将投资活动一起拉到链上。

如果稳定币失败（我认为这种情况不太可能发生），链上现货股票的潜在市场规模（TAM）也会大幅缩减。 （除非基础法定货币出现更广泛的崩溃，在这种情况下，股票整体价值可能依然存在，链上交易的普及速度也可能继续加快，但这属于黑天鹅事件，不在本文讨论范围之内。）

其次，链上现货股票不仅带来便利，更释放出新的实用价值。其价值主张不仅限于更快的结算速度或全球可访问性。链上股票能够实现大多数传统券商用户目前无法真正受益的功能，尤其是在借贷这两个领域。

在借贷而言，证券借贷已是一项规模庞大的业务，但其中大部分经济收益都流向了中介机构而非终端用户。例如，Robinhood 2025 年第三季度财报显示，净利息收入同比增长 66% 至 4.56 亿美元，主要得益于生息资产和证券借贷业务。然而，符合条件的用户最多只能获得在 Robinhood 平台上借出证券所产生收入的 15%。作为参考，这类似于 Felix 协议从借款人每 100 美元的利息中抽取 85 美元——这无疑是一个极其高昂的抽成率。

再举一个例子，盈透证券 (Interactive Brokers) 仅在 2025 年第三季度就通过证券借贷获得了约 3.14 亿美元的收益，但其中大部分收益同样没有分配给用户。在 Felix 上，让用户获得这部分收益非常简单，只需在 Felix Vanilla 上配置一个 Felix 金库，用户可以借出 HOOD 等代币，其他用户无需许可即可随时借入。

以股票为抵押的借贷也遵循类似的模式。在传统的经纪平台上，保证金交易需要申请、审批、严格的贷款价值比 (LTV) 等限制，并且通常仅限于保证金交易。而在链上，以已批准的抵押品进行借贷无需许可（但需遵守制裁规定），借款人可以自由支配借入的资金。

证券借贷和抵押贷款都是规模庞大且成熟的市场。链上交易使它们更便宜、更快捷，也更容易获取。

开放准入？

关于现货股票交易，需要澄清一点：将现货股票上链并非主要为了普及美国股票市场；发达经济体的大多数个人已经可以开设证券账户并获得这种交易机会。其目的在于满足资本日益增长的需求：即在链上进行交易。

随着资本持续向链上流动，现货股票提供了一种更便捷的方式来购买、持有和使用股票。链上现货股票是推动稳定币普及的相同力量的自然延伸，如今这些力量也应用于股票市场。