这是关于永续期货的故事——一种曾经鲜为人知、用于场外交易的金融衍生品，现已成为了加密货币领域最大、最成功的衍生品，每年交易额超过18万亿美元。

始源：20世纪80年代晚期的香港

这个关于永续期货的故事始于上世纪80年代晚期，当时中国的淘金者们不满于香港中华金银期货交易所的期货合约运作方式。正如那些采取了有效风险管理措施的矿工一样，交易所的矿工们也通过做空卖出期货合约来对其产出价值进行套期保值。

但问题在于，这些矿工们不得不经常将他们做空销售的期货合约更换成新版本，这通常是一个相当昂贵的过程。他们不仅需要为此支付高昂的交易成本（市场制造商要求大幅度的差价），而且由于基差风险的存在，这些中国矿工还会损失大量资金。

基差风险指的是期货合约价格在到期日与其标的资产的现货价格无法趋同导致的风险。在中国黄金矿工遇到的这种情况下，他们的期货合约到期价格略高于金价的市场价格。这将使得这些矿工亏损，因为他们只能以1,800美元/盎司的价格出售金子，但又需要以1,810美元/盎司的价格买入期货市场上的做空头寸创造出口实现平仓。造成这种价格差异的原因有很多，但通常是由于交割的不确定性导致的（值得注意的是，这些期货合约通常是实物结算的，其标的资产需要直接打包送货给买家，这样会带来大量的运输成本）。

“基差”是期货价格和现货价格之间的简单差异。随着合约接近到期日，它会逐渐降低，但对于某些合约（例如实物交割的黄金合约），它不会降至零。

这些亏损让矿工非常愤怒，介于此中国金银交易所推出了一种全新的金融衍生品——无日期期货合约。这对习惯每次以大量交易成本更换合约的矿工来说是个巨大的胜利，因为这种合约没有到期日，即无需更换。

这种合约还有另一个非常特殊的属性：每个晚上，合约持有人和卖空者之间会交换利息支付。这个利息支付将有效地消除期货合约中的正溢价/反溢价情况，并使期货合约的价格与其基础资产的现货价格趋向一致。

这两个属性（消除到期日和正溢价/反溢价）叠加在一起，为矿工带来了巨大的成本节省。他们可以做空他们的合约，并长期持有。一旦准备退出，他们可以在不亏损于期货差价的基础上操作。其退出成交价格几乎与黄金现货价格相同，唯一的出入是市场制造商收取的点差费用。长期来看，这为他们节省了大量的资金。

永续期货的诞生

在香港以外，无到期日期货合约的成功并不是一件大事。该产品没有移植到其他交易所（也许是因为其他交易所担心它会减少交易，从而降低从市场参与者收取的费用），但它吸引了学术界的关注。四年后，美国经济学家Robert Shiller正式将无到期日期货合约的概念规范化，并命名为“永续期货”。

由Shiller设计的永续期货旨在用于价格不频繁变动的非流动性资产，例如单户住宅、少量交易的股票和指数等。由于这些市场通常具有显著的价差，Shiller认为它可以为保值者在交易成本方面节省大量资金。并且由于这些市场效率不高，通常存在着相当大的基差风险，而永续期货能有效地消除这种风险。

Shiller的研究为永续期货提供了一定的合法性，但它仍然难以起步。除香港外，它几乎完全以场外交易的方式进行，没有任何交易所正式采用它。它加入了无数其他不同种类极其复杂派生品（从“障碍期权”到“方差互换”），这些产品在很大程度上都未能引起主流的关注。

Icbit和Bitcoinica

直到2011年，俄罗斯加密创业家Alexey Bragin才发现了Shiller的论文，并将永久期货再次放在了聚光灯下。Bragin正在推出一个新的比特币期货交易所，同时寻求一种将其与现有比特币期货交易所Bitcoinica区别开来的方法。他发现永久期货非常有趣，因为它可以解决Bitcoinica面临的流动性问题（他们的流动性分散在许多不同的合约中），并且由于其利息机制，可以使其价格接近比特币的现货价格。

Bragin的交易所于2011年11月上线（名为“Icbit”），并提供了一个反向版本的永久期货（以比特币结算，但以美元计价）。该合约每天进行利息交换（Bragin将这些交换称为“资金成本”，这个术语将持续存在，并成为未来基于永久性期货利息交换的主要术语）。

虽然Icbit确实成功地超过了竞争对手Bitcoinica（其创始人存在欺诈行为），但它从未真正取得大成功，并于2014年被收购。

Bitmex

2014年，Bitmex发布了(一个新兴且有前途的比特币期货交易所，后来变成了一家价值十亿美元的公司)。 Bitmex有提供永续期货作为他们的旗舰产品的选项，就像Icbit所做的一样，但前者决定选择普通期货。当时，他们的主要竞争对手是OKCoin（一个中国现货和期货交易所，后来Binance创始人赵长鹏担任了CTO），以及Cryptofacilities（一家专注于期货的英国加密初创企业）。这两者都没有提供永久期货。

2016年，在经历了两年几乎没有任何交易量和大规模流动性问题之后，Bitmex决定转变方向。他们的普通期货市场在很大程度上未能积累任何可观的流动性，因此关闭其中的一些，代之以单一的永久期货合约，似乎是符合逻辑的。

2016年5月，一个以美元计价、以比特币结算的反向比特币永久期货——XBTUSD诞生了。 XBTUSD最大杠杆为100倍，远高于当时的行业标准。 Bitmex随后终止了他们六种普通期货市场中的四种，并开始将XBTUSD作为其旗舰产品进行营销。

作为Bitmex营销工作的一部分，其创始人Arthur Hayes将亲自举办研讨会，向不熟悉永续期货的交易员阐释融资概念，并教他们如何进行现货期货套利（对冲现货比特币价值，同时收取日利息）。

XBTUSD获得了巨大的成功，使Bitmex成为了交易量最大的加密衍生品交易所。在2019年的大部分时间及2020年上半年，所有比特币价格走势发生在XBTUSD，这意味着如果你没有打开XBTUSD选项卡，你就错过了。大宗价格波动源自XBTUSD，而Bitmex的“trollbox”相当于18世纪伦敦咖啡馆，里面挤满了讨论市场和政治的普通人。

最终，在2020年末，Bitmex开始面临监管问题，交易员开始迁往竞争对手期货交易所，例如Binance Futures和FTX。但永续期货仍然是加密衍生品之王。 FTX开始提供线性永久期货（不仅以美元定价，而且以美元为保证金）。事实证明，由于交易所可以相对轻松地添加新的市场对，这些合约比其反向对手更加灵活，并迅速成为行业标准。

时至今日

今天，即2023年，永续期货仍然是加密货币领域中排名第一的衍生品，它另其他衍生品（如普通期贷）相形见绌，日交易量超过500亿美元。不仅比特币拥有永续期货，还有数百种其他加密货币也有永续期货。

这个起初只在中国金银交易所用于场外交易的衍生品，已有效成为加密货币领域最重要的衍生品。而所有这一切发生在不到10年的时间里。

唯一的问题是，下一个奇特的衍生品会是什么？

在Everstrike，我们认为这将是一个永恒的选择。