作者：0xivecott
目前，市面上基于 GLP 的真实收益（Real Yield）而搭建的 DeFi 项目至少有 5-10 家，争夺 GLP 的竞争格局逐渐丰富。其中，收益协议 JonesDAO 于 2023 年一月新推出的 jGLP 和 jUSDC 资金池自发布就表现优异。根据 @defimochi 发布的数据图表，jGLP 在短短一周内占据了超 28% 的 GLP 市场份额，让 Mugen 和 Plutus 等对手统统让出一席。到底什么是 jGLP？为什么他能迅速吸收大量的 GLP ？本文将逐一讲解 jGLP 和 jUSDC 池的原理，让读者理解其高收益来源的奥义。
TL;DR
什么是 JonesDAO？
JonesDAO 是一个搭建在以太坊主网和 Arbitrum 上的 DeFi 收益策略协议。
其主要是搭建类型多样的资金池，针对不同风险偏好的用户群，每个资金池执行不同的策略。目前其提供了三种类型的资金池：
- OpFi 资金池：更多面向风险厌恶的投资者，存入的资金将用于 Dopex 和其他 Arbitrum 期权协议。
- Metavaults：存入的资金将去提供各种流动性，资金池帮存款用户持有 LP token。
- 高级收益策略池：这种更像是针对某新项目的定制化的配资池子，目前 JoneDAO 提供一个组合的策略池：jGLP + jUSDC 资金池，他们均是基于 GLP 池的收益策略。下文我们会详细说明此部分。
什么是 GMX 和 GLP？
GMX 是一个 Arbitrum 上的去中心化交易所，其特色的杠杆产品让用户有着中心化交易永续合约般的体验。想成为 GMX 的做市商（LP）需要存款并铸造 GLP token。GLP 本身是 GMX 的混合多资产资金池，为其他交易用户提供流动性，GLP token 则是该池的权益份额代币。
GLP 池里有一篮子资产，一半稳定币，一半非稳定币，这些资产成为了全部交易者们的对手方。GLP token 的持有人可以收取 70% 的交易手续费（每周发放，发 $ETH）。
如果还不太熟悉 GMX，我们推荐阅读这篇Thread。
GLP 可以交易吗？
注意，虽然GLP是 ERC20 格式的 token，但他不能在 GMX 之外的任何场所交易或转账，因为他合约里就没有常规的 transfer 合约（Arbiscan 上的GLP 合约）。尽管如此，Staked GLP是可以像常规的其他 ERC20 token 一样转账交易的。
从 GLP 池子的分配上看，50% 的稳定币构成给了 GMX 市场一半的资金额度允许开空这些非稳定币，也让 LPs（GLP 持有人）的“仓位”更为安全，但可能会让 LP 们望而却步，因为对于 LP 来说，这些稳定币都是机会成本，在牛市中他们本可以用这些资产轻松找到更高的收益。
Quantumzebra曾写过一篇极好分析文章，论述在牛市中 GMX 会发生什么，正如他所述，如果没有人开空，由稳定币组成的一半池子将毫无用处。交易者只会从 GLP 池中借出 $BTC 和 $ETH 进行多头押注。
为留住 LP 们，Jones DAO 于是创建了 jGLP + jUSDC 资金池。他们用了一个有创意的“场外”配资机制，加杠杆后提高 GLP 持有人的激励，同时向 $USDC 持有人提供低风险的收益产品。
jGLP 和 jUSDC 池的收益原理
jGLP 池通过从 jUSDC 池借入 $USDC 来铸造更多的 GLP（这样就算加了杠杆，赚到更多的 $ETH 费用），并拿走了绝大部分的新增收益，从而提高 GLP 的收益。
用户可以在任何时候从 jGLP 池中提款 GLP 或任何 GLP 成分代币（$UNI、$ETH、$LINK 等），金库会帮助用户从 GMX 赎回，但用户需要支付相应的费用。
- jGLP 池将铸造jGLP 票据代币给质押人（只有当他们选择了自动复利auto-compunding 时才会有）
- 存入的这些 GLP 产生的 GMX 费用收益将全部转给 jGLP 持有人。到此步骤为止，持有 GLP 与将其存入 jGLP 金库的回报还没有任何区别。
- 那么额外收益从何而来？因为 jGLP 资金池的智能合约会从（并且只从） jUSDC 金库借入 $USDC，用于铸造更多的 GLP以实现加了的杠杆头寸。
jGLP 会借多少美元去加杠杆？杠杆率有多大？杠杆率是否会变动？
目前，我们无法找到相关数据来展示确切的杠杆率，但 JonesDAO 表示其资金池采用的是一个动态杠杆率，方向与市场趋势相反。当市场下跌时，它将会走高，反之亦然。
根据它的官方文件，它只说明里“在特定的风险参数内借入 $USDC，并锚住目标杠杆范围”。
- 因此，jGLP 池里的 GLP 可以被分为两部分：基础部分（来自 jGLP 持有人的直接存款）+ 杠杆部分（从 jUSDC 资金池借来的钱 mint 的 GLP）。
- 杠杆部分的收益（也是 GMX 手续费）会被分配给三方：jGLP 持有者、jUSDC 持有者（30%-50%）和治理库。
jUSDC 资金池是 jGLP 杠杆的流动资金来源。适用于风险偏好较低的用户。该池子的稳定币借贷收益要高于普通接待协议入 AAVE 和 Compound。
- 用户将 $USDC 存入 jUSDC 资金池以获得利息。收益率相对 GLP 当然是较低，但至少比其他借贷协议有利可图。
- jUSDC 池将铸造jUSDC 票据代币给质押人，也只有在他们选择自动复利的时候。
注意，从 jUSDC 池中提币需要提前发起申请，并在 24 小时后可以开放提币。
- 存入的 $USDC 会被设定好“特定杠杆率”的 jGLP 合约直接借出，以去在 GMX 中铸造更多的 GLP 实现杠杆加成（赚更多手续费）。
- 这些新铸造的 GLP 将产生更多的 GMX 费用收益。这些收益按照我们之前提到的杠杆部分规则分配。jUSDC 持有人可以获得 30% 到 50% 的杠杆部分收益，具体数值还会取决于 jUSC 池的利用率。
三种收益来源组成 jGLP 的高收益
jGLP 持有人主要从三个方面获得收益：
- 基础部分。用户们直接存入的 GLP，会源源不断收到 GMX 的手续费（每周发 $ETH），全部分配给 jGLP 持有者（原始收益率✅）。
- 杠杆部分。从 jUSDC 池借来的 $USDC 也被 mint 成了 GLP，每周收到 GMX 发的 $ETH，一大部分分给 jGLP 持有人。(更多的收益率 ✅)
- 不撤出激励 Reflexive incentives。一种防止退出流动性的激励，来自于从 jGLP 池撤出提款的用户，分给仍旧留在池里的 LP 们。
更多的激励来源：自动复利的奖励和提款惩罚
从 jGLP 提现需要支付总仓位的 3% 费用。其中 1/3 将作为“不撤出奖励”分配给其他存款人。2/3 将分配给选择了自动复利的用户（jGLP 收据代币的持有人）。
jUSDC 的用户将主要从杠杆部分的收益率中获得收益。从 jUSDC 提币撤出，也需要向其他 jUSDC 用户支付其仓位大小的 0.97%，作为留存的“不撤出奖励”。
但是，留下来的 jUSDC stakers 实际收到的奖励是和 0.97% 有差距的。真实是上述金额（0.97%）与 GMX 赎回 $USDC 的真实发生成本之间的差额。当成本高于 0.97% 的费用时，将不会有留存奖励了。
请注意，当从 jUSDC 资金池提币 $USDC 时，首先的流动性来源是池子里中未使用的闲置 $USDC。超出部分的提款都需要在 GMX 中销毁 GLP 实现。
结论
请大家注意，jGLP + jUSDC 并没有消除 GLP 的任何机会成本或对手方风险，相反，它只是加杠杆的手段增加了直接持有 GLP 的收益率，让它变得更有吸引力，而且是通过从其他规避风险的用户手中借钱实现的。
这种模式服务于两类用户：
- GLP 持有者可能因为各种原因（风险确实多，index 波动、对手方等）想增加风险溢价。通过这种方式，JonesDAO 可以通过提供有吸引力的收益率获得更多的 GLP。
- 而也要有厌恶风险用户不满足于借贷协议的利息，想要更高收益。Jones DAO 也为规避风险的用户提供相对高的收益率产品。
但对于后者（jUSDC 的存币用户），其实他们间接承担了 GLP 的流动性风险，因为他们自己的钱也被拿去用于 mint GLP，却没有得到该风险应得的 100% 的回报（大部分被 jGLP 分走了）而只是一部分。如果 GMX 真的出现 $USDC 赎回的挤兑，jUSDC 池用户将受到较大影响。至于额外收取的风险溢价是否能 cover 这些新增的风险，我们仍缺乏数据支持。其官方文件和白皮书中缺乏杠杆率数据和详细的收费结构。因此，DYOR 并在做任何决策时都要谨慎，我们会持续跟进。
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